20211227-山西证券-利率债周报_利率下行的契机_11页_1mb

固定收益研究报告总结

报告概述

本报告为山西证券固收团队发布的利率债周报，发布日期为2021年12月27日。报告围绕利率下行的契机展开，分析了近期债券市场走势、流动性情况、经济数据及未来策略，并提供了风险提示和免责声明。

核心内容

1. 债市回顾

• 利率走势：上周利率在震荡中小幅下行，10Y国债利率下降，10Y国开债利率基本持平，5Y附近利率下降幅度较大。
• 资金面：央行通过14天期逆回购投放应对年底资金需求，资金面整体宽松，但14天期利率波动较大。
• 政策信号：央行四季度例会中强调“货币政策工具的总量和结构双重功能”，增强后续降准和降息的预期。

2. 债市策略

• 利率下行可能性：利率仍有进一步下行空间，但需特定契机。
• 宽松周期背景：12月降准和中央经济工作会议确认了宽松周期，但市场对“宽信用”和经济企稳仍持谨慎态度。
• 历史对比：当前情况与2019年相似，经济压力和宽松政策已成“明牌”，但宽松力度和节奏存在不确定性。
• 经济修复预期：若经济修复较慢，无法达到预期水平，货币政策仍会保持宽松，利率或有下行机会。

主要观点

1. 利率走势

• 利率在宽松政策和经济修复之间的博弈中持续震荡。
• 5Y附近利率下降明显，但10Y国债和国开债利率变化不大。
• 未来利率是否下行，取决于政策工具的进一步宽松和经济基本面的调整。

2. 流动性分析

• 央行通过逆回购操作维持资金面宽松，但跨节期间资金利率波动较大。
• 货币市场利率方面，隔夜和7天利率走低，14天期波动显著。
• 资金面收紧可能性较低，债市转熊概率不大。

3. 经济高频数据

• 农产品价格：继续下行，猪肉和蔬菜批发价格同比震荡。
• 工业品价格：水泥价格指数下行，螺纹钢和原油价格震荡。
• 房地产成交：一线城市和二线城市成交套数和面积同比小幅修复，三线城市继续下滑。
• 美债收益率：短端和长端利率单周上行，美元指数下行，人民币汇率贬值。

4. 市场回顾

• 二级市场：利率债收益率窄幅波动，10Y国债收益率下降3.3bp，国开债收益率小幅下降。
• 一级市场：利率债共发行15只，国债发行规模1100亿元，政策性金融债发行规模305.3亿元，认购倍数较高。

关键信息

1. 政策工具预期

• 央行强调“总量”政策工具，可能推动进一步降准或降息。
• 若政策宽松持续，利率下行空间将被打开。

2. 经济基本面

• 工业增加值同比仅3.8%，经济修复速度较慢。
• 房地产投资仍为经济拖累，需关注修复斜率。
• 局部疫情可能影响经济复苏节奏，增加不确定性。

3. 市场情绪

• 债市整体偏谨慎，短期难以脱离震荡。
• 若利率回落至降准前水平，可考虑配置。

风险提示

1. 年底资金利率大幅波动：可能影响债券市场走势。
2. 疫情拐点出现：可能导致利率回调，增加市场不确定性。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 郭瑞
  执业登记编码：S0760514050002
  邮箱：guorui@sxzq.com

• 李淑芳
  执业登记编码：S0760518100001
  邮箱：lishufang@sxzq.com

• 研究助理：邵彦棋
  电话：010-83496311
  邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

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免责声明

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