20180828-浙商证券-华电国际-600027.SH-华电国际半年报点评_优于整体_看好下半年业绩持续改善_3页_1013kb

华电国际2018年半年报总结

核心内容概述

华电国际在2018年上半年实现扭亏为盈，营业收入同比增长13.34%，达到415.37亿元，净利润达到9.86亿元，同比提升11.98亿元，业绩表现优于市场预期。公司整体经营状况良好，下半年业绩有望进一步改善。

主要观点

1. 发电量与利用小时数提升

• 2018年上半年累计发电量为958.21亿度，同比增长8.18%。
• 旗下机组平均利用小时数为1947小时，同比提升85小时。
• 燃煤发电利用小时数为2202小时，同比提升107小时，显示出较强的需求韧性。
• 山东地区火电机组利用小时数约为2500小时，较去年同期提升20小时，反映出常规火电机组对燃煤自备电厂的替代效应。

2. 燃料成本控制成效显著

• 上半年燃料成本为363.88亿元，同比增长10.89%。
• 燃料价格变动幅度约为3.5%，远低于环渤海动力煤同期涨幅8.5%，说明公司在燃料成本控制方面表现突出。

3. 煤价回落预期带动业绩改善

• 随着六大电厂日耗回落至70万吨以下，煤炭供需形势有望缓和，煤价将回归合理区间。
• 预计下半年煤价回落将对公司业绩形成积极支撑，推动净利润持续增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为415.37亿元，同比增长13.34%。
• 净利润：2018年上半年为9.86亿元，同比增长显著，实现扭亏为盈。
• 每股收益（EPS）：2018年上半年为0.04元，2018~2020年预计分别为0.23元、0.41元、0.47元。
• 估值：2018年对应P/E为16.78倍，2019年为9.41倍，2020年为8.21倍。

盈利预测

财务比率

• 毛利率：2018年预计为15.31%，较2017年提升。
• 净利率：2018年预计为3.84%，2019年为6.62%，2020年为7.71%。
• ROE：2018年预计为5.43%，2019年为9.05%，2020年为9.71%。
• ROIC：2018年预计为5.03%，2019年为6.50%，2020年为6.83%。
• 资产负债率：从2017年的74.37%下降至2020年的70.60%。
• 流动比率：从2017年的0.31提升至2020年的0.68。
• 速动比率：从2017年的0.28提升至2020年的0.65。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2018年预计为30297.86百万元，显著改善。
• 资产总计：预计2020年为227350百万元，资产规模稳步增长。
• 现金：预计2020年为38456.11百万元，现金流状况良好。

投资评级

• 股票评级：买入（预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%）。
• 行业评级：看好（预计行业指数相对沪深300指数涨幅将超过10%）。

风险提示

• 煤炭价格下降程度或不达预期。
• 火电去产能推进力度或不达预期。

公司简介

华电国际是国资委旗下大型电力运营企业，资产遍布全国14个省、市、自治区，主要位于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，具备较强的区域竞争优势。

结论

华电国际在2018年上半年实现业绩反转，扭亏为盈，主要得益于发电量增长、利用小时数提升以及燃料成本控制效果显著。公司对下半年煤价回落带来的业绩改善持乐观态度，盈利预测显示未来三年净利润将稳步增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。