20210307-中泰证券-有色金属行业周报_经济仍处扩张区间_周期未完__40页_3mb

有色金属行业分析总结

核心内容概述

有色金属行业整体处于扩张区间，周期尚未结束。分析师谢鸿鹤维持“增持”评级，认为新能源上游原材料（锂、钴、稀土等）和基本金属（铜、铝、锌等）均受益于全球制造业复苏和新能源产业高景气度，价格持续上涨趋势明确，具备长期投资价值。

主要观点

1. 行情回顾

• A股整体回落：申万有色金属指数本周环比下跌3.03%，跑输上证综指2.83个百分点。
• 小金属价格加速上涨：锂、钴价格持续上涨，MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、四氧化三钴分别上涨3.5%、3.0%、1.1%；工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨4.0%、5.4%、3.5%、3.4%。
• 稀土价格上行：氧化镝、氧化镨钕分别上涨12.4%和7.3%。
• 其他小金属上涨：三氧化二锑、锑锭、锑精矿、铌矿报价分别上涨25.5%、25.4%、25%、5.4%。

2. 宏观“三因素”运行态势

• 中国因素：2月官方制造业PMI为50.6%，略低于前值，但仍在荣枯线上，制造业扩张步伐放缓。
• 美国因素：经济持续恢复，ISM制造业PMI为60.8，10年期国债收益率突破1.5%，创近1年新高，货币政策仍保持宽松。
• 欧洲因素：欧元区制造业PMI为57.9，超预期恢复，ECB继续扩大购债规模，逆周期政策加码。

3. 贵金属分析

• 黄金与白银价格整体下跌：COMEX黄金环比下跌1.75%，白银下跌4.36%；SHFE黄金和白银也出现下跌。
• 金银比修复：金银比为66.90，环比上升1.59，表明白银相对黄金被低估。
• 白银需求增长：光伏产业链带动白银需求增长，未来白银供需关系可能趋紧，尤其在乐观假设下，2021年白银供给可能短缺711吨。

4. 基本金属分析

• 全球制造业持续扩张：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍等基本金属价格整体维持高位，其中LME铜下跌0.3%，铝上涨1.3%，镍下跌11.7%。
• 海外补库带动价格上涨：美国制造业库存处于低位，叠加疫苗利好，补库周期开启，带动铜、铝等基本金属价格持续上涨。
• 电解铝季节性累库：国内电解铝库存季节性累积，盈利水平明显增强，预计2021年电解铝有效产能将达4400万吨。

5. 新能源金属分析

• 锂价上涨周期刚开启：工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨3.5%和3.4%，下游集中采购备货，大厂检修导致货源紧张，价格将进一步上涨。
• 钴价加速上涨：MB钴、四氧化三钴价格上涨，主要受原料运输不畅和下游需求向好影响。
• 稀土和磁材进入“量价齐升”阶段：供给受限，需求增长，稀土价格持续上行，钕铁硼磁材直接受益。
• 中长期趋势明确：2019-2020年为起点，钴、锂、铜箔、磁材等上游材料将进入3年景气上行周期。

关键信息

• 行业总市值：23923.02亿元，流通市值12416.35亿元。
• 重点公司表现：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、正海磁材等公司PE、PEG等指标显示估值合理，评级为“买入”。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，推荐关注新能源汽车产业链、基本金属及贵金属板块。
• 风险提示：宏观经济波动、政策变动、新能源汽车销量不及预期、行业供需测算偏差等。

投资要点总结

• 新能源上游原材料：锂、钴、稀土等价格持续上涨，供给端受限，需求端强劲，行业景气度上行。
• 基本金属：海外补库带动价格上涨，国内需求恢复，库存处于低位，价格周期尚未结束。
• 贵金属：黄金ETF持仓下降，COMEX净多头结构延续，白银需求增长，有望开启黄金时代。
• 产业趋势：新能源产业链持续扩张，龙头企业地位增强，锂、钴、稀土等材料具备长期投资价值。

核心标的推荐

• 新能源汽车产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。
• 基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。
• 贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济复苏不及预期，可能影响金属需求。
• 政策风险：进口及环保政策波动可能影响原材料供应。
• 黄金价格波动：实际利率上升可能压制金价。
• 新能源汽车销量：若不及预期，将影响锂、钴等材料需求。
• 供需测算偏差：行业供需变化可能与预期不符。

附录信息

• 图表与数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所。
• 供需预测：基于不同假设，2021年白银供需可能短缺404吨至711吨，光伏用银需求将显著增加。

总结

有色金属行业整体处于扩张周期，受益于全球经济复苏和新能源产业高景气度，锂、钴、稀土等上游材料价格持续上涨，基本金属亦表现强势。分析师维持“增持”评级，认为行业具备长期投资价值，建议关注新能源汽车产业链、基本金属及贵金属板块。同时，需关注宏观经济波动、政策变动及供需测算等风险。