2018有色金属行业年度展望_中周期转向扩张_短周期景气下行_30页_2mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年11月有色金属行业基本面及2018年行业展望，强调了中周期转向扩张，短周期景气下行的趋势。报告指出，2017年有色金属行业整体表现良好，价格普涨，权益市场高涨，但融资规模收缩。2018年行业基本面预计有所变化，部分金属供给将修复，但需求和供给仍存在结构性差异。

主要观点

1. 2017年行业表现

• 价格普涨：2017年前十月，有色金属价格普遍上涨，其中锂、钴、钨、磁材等板块涨幅显著，超过60%。
• 权益市场高涨：申万有色指数上涨18.8%，跑赢大盘8.2个百分点，部分子行业如锂板块涨幅达157.2%。
• 估值下行：行业整体市盈率仍处于较高水平，但相比2016年末已下行38.11，仍有下行空间。
• 融资收缩：2017年1-10月，有色行业信用债融资规模显著收缩，净融资额为-316.76亿元。

2. 行业基本面分析

• 供需缺口驱动价格上涨：供给持续低于预期是2017年价格上涨的重要原因，尤其体现在铜（罢工）、锌（环保）等金属上。
• 供给端限制：供给端受政策、环保、罢工等因素影响，恢复缓慢，导致供需缺口。
• 需求端恢复：我国及全球需求恢复超预期，对金属价格形成支撑。

3. 行业趋势与展望

• 中周期转向扩张：行业已完成资产负债表修复，进入中周期扩张期，未来2-3年新产能释放将增加。
• 短周期景气下行：随着供给逐步修复，部分金属价格将面临下行压力。
• 铝需求最强：铝作为全球消费量第二大的金属，需求前景最好，预计2018年供给缺口将扩大。
• 铜供给恢复：预计2018年全球铜矿供给将增加60万吨，铜价维持高位震荡。
• 锌供需改善：锌供给缺口缩小，但需求增速有限。
• 锂、钴需求有限：锂需求增长有限，钴供给存在较大不确定性，未来钴价可能继续上涨。

关键信息

1. 融资情况

• 信用利差波动：2017年3-4月，行业信用利差因宏桥系债券估值波动而大幅上升，随后逐步下行。
• 净融资收缩：2017年1-10月，行业净融资为-316.76亿元，融资成本上行导致债务融资收缩。

2. 供给与需求

• 铝供给缺口：2017年国内供给过剩55万吨，2018年预计供给缺口扩大至45万吨。
• 铜供给缺口：2017年全球铜供给缺口26万吨，2018年缩窄至19万吨。
• 锌供给缺口：2017年全球锌供给缺口30万吨，2018年预计缩窄至9.52万吨。
• 锂、钴需求：2017年全球锂需求拉动约3.69万吨，钴需求拉动约0.67万吨，未来需求预计继续增长，但供给端压力较大。

3. 再生资源

• 再生资源占比提升：再生铜、铅占比分别约28%、35%，预计2017-2018年再生铅产能将加速扩张，对精矿替代性增强。

4. 2018年展望

• 价格走势：铝、钴价有进一步上涨可能，铜、锌价格维持高位震荡。
• 市场表现：2018年行业整体可能弱于2017年，但部分企业仍有机会。
• 融资需求增加：行业重回扩张，预计2018年信用债发行规模将显著增长。

业务机会

• 权益市场：关注锂、铝、钴等受益于供需缺口的板块。
• 债市机会：关注信用资质较好的主体的高收益债机会。
• 再生资源：再生资源使用比例提升，对冶炼加工费和利润形成利好。

总结

2017年有色金属行业整体表现强劲，价格普涨，但融资规模收缩。2018年行业基本面预计有所变化，供给逐步修复，但需求和供给仍存在结构性差异。铝需求最强，铜、锌供需改善，锂、钴供给不确定性大。再生资源使用比例提升，对行业有利。资本市场方面，权益市场可能弱于2017年，但仍有部分机会，债市融资需求增加，高收益债和优质主体债券值得关注。