20171030-天风证券-TCL集团-000100.SZ-战略重组转型半导体支柱产业_静待估值提升_19页_1mb
报告摘要
TCL集团战略重组与华星光电发展分析
核心内容
TCL集团正通过战略重组，逐步剥离非面板业务，集中发展华星光电这一核心业务。华星光电作为TCL集团的主要利润来源，已成为全球重要的面板厂商，在大尺寸和小尺寸面板领域均具备较强的竞争力。通过剥离非核心业务，TCL集团旨在提升整体估值，将A股打造为华星光电的融资平台。
主要观点
- 战略重组：TCL集团剥离通讯业务、非面板业务，集中资源发展华星光电，以提升公司整体估值。
- 华星光电地位：华星光电在全球大尺寸面板市场排名前五，小尺寸面板正在快速爬坡，有望进入OLED市场。
- 经营效率：华星光电的经营效率优于京东方，资产质量接近。
- 政府支持：华星光电作为国家战略支持的产业，获得政府资金注入，有助于其发展。
- 估值提升：华星光电的估值目前显著偏低，未来有望对标京东方。
关键信息
业务结构变化
- 变更前：TCL集团业务繁杂，缺乏协同效应，整体估值受限。
- 变更后：TCL集团聚焦华星光电，剥离通讯业务，以提升公司估值。
华星光电产线布局
| 产线 | 代线 | 材质 | 定位 | 投资额(亿元) | 量产时间 | 当前产能(万片/月) | 主要产品规格 | 所在地 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| t1 | 8.5代 | TFT-LCD | TV面板 | 245 | 2011.8 | 15 | 32寸 | 深圳 |
| t2 | 8.5代 | TFT-LCD | TV面板 | 244 | 2016.9 | 14 | 55寸 | 深圳 |
| t3 | 6代 | LTPS-LCD/AMOLED | 手机&移动PC显示面板 | 160 | 2017.1 | 3（设计产能） | 5.5寸 | 武汉 |
| t4 | 6代 | LTPS-LCD/AMOLED | 手机&移动PC显示面板 | 350 | 2019/Q2 | 4.5（设计产能） | 5.5寸 | 武汉 |
| t6 | 11代 | TFT-LCD/AMOLED | TV面板 | 465 | 2019.3 | 9（设计产能） | 65+寸 | 深圳 |
财务预测（2017-2019）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 116,635.64 | 127,075.62 | 140,444.42 |
| EBITDA(百万元) | 7,487.21 | 6,433.99 | 7,432.94 |
| 净利润(百万元) | 2,716.52 | 3,361.69 | 4,177.76 |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.28 | 0.34 |
| 市盈率(P/E) | 20.05 | 16.20 | 13.04 |
| 市净率(P/B) | 2.14 | 2.00 | 1.86 |
| 市销率(P/S) | 0.47 | 0.43 | 0.39 |
| EV/EBITDA | 11.68 | 12.06 | 10.75 |
业绩预测
- 收入：2017年为282.13亿元，2018年预计305亿元，2019年预计327亿元。
- 净利润：2017年为45.6亿元，2018年预计38亿元，2019年预计46亿元。
估值提升空间
- 华星光电的估值目前显著偏低，预计2019年可对标京东方给予20倍PE估值。
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：4.46元
- 目标价格：6.2元
风险提示
- 重组计划变更风险：重组进展可能受到政策、市场等外部因素影响。
- 面板降价风险：面板价格下降可能对华星光电的盈利能力产生一定影响。
行业背景
- 面板行业为“资本密集型+政策密集型”行业，政府支持对企业发展至关重要。
- 华星光电在2016年全球大尺寸面板出货量为32,846千片，同比增长30%。
- 2017年全球全面屏面板出货量预计为1.39亿块，华星光电有望成为重要供应商之一。
结论
TCL集团的战略重组将有助于提升华星光电的估值，使其成为全球领先的面板厂商。通过剥离非核心业务，集中资源发展华星光电，公司有望在未来实现业绩增长和估值提升。
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