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浙江自然（605080SH）年报点评报告总结：外销订单短期承压，期待后续改善

业绩概述

• 2022年：收入增长12%至95亿元，净利润下降3%至213亿元，扣非净利润增长30%至205亿元。
• 2023年第一季度：收入同比下降27%至24亿元，净利润同比下降21%至0.67亿元，扣非净利润下降310%至0.53亿元，非经常性损益贡献0.14亿元。

盈利质量

• 毛利率：
  • 2022年毛利率36.6%，同比下滑21个百分点。
  • 2023Q1毛利率37.9%，同比上升14个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率同比上升5个百分点至20%，管理费用率上升24个百分点至56%。
• 净利率：
  • 2022年净利率22.1%，同比下降4个百分点；2023Q1净利率27.7%，同比上升15个百分点。

订单与产能

• 分品类：
  • 2022年充气床垫、箱包、头枕坐垫及其他收入同比分别增长8%、15%、34%，占总收入比例分别为72.8%、13.5%、7.9%。
  • 公司计划拓展水上用品、家用充气床垫等新品类。
• 分地区：
  • 2022年外销/内销收入同比分别增长47%、421%，占比74.4%/25.6%。
• 产能：
  • 2022年产能同比变化为-2%/+25%/+20%，募投项目有序推进，海外市场如柬埔寨箱包产能有望在2023年下半年量产出货。

营运能力

• 存货与周转：
  • 2023Q1末存货同比上升5%至23亿元，存货周转天数同比增加45天至146天。
• 应收账款：
  • 2023Q1应收账款周转天数同比增加125天至617天。

投资建议

• 2023-2025年归母净利润预测分别为23.5亿、28.5亿、33.6亿元，当前股价对应PE为19倍，维持“买入”评级，目标价隐含较大增长空间。

风险提示

• 外部风险：下游消费需求波动、汇率波动、客户订单波动。
• 内部风险：产能扩张不及预期。