20240426-西南证券-山西汾酒-600809.SH-23年靓丽收官_24Q1如期高增_7页_1mb

山西汾酒年报及一季报点评

山西汾酒2023年全年实现营业收入3193亿元，同比增长218%；归母净利润1044亿元，同比增长289%。2024年一季度实现营业收入1534亿元，同比增长209%；归母净利润626亿元，同比增长299%，其中利润端略超市场预期。

业绩亮点分析

1. 产品结构持续优化
   青花系列表现强劲，收入达146亿元，增速领跑，占比提升至46%；省外市场增速亮眼，2024Q1收入同比增长228%，长江以南核心市场增长超30%，多点开花趋势明确。

2. 财务指标提升
   2023年毛利率稳在75%以上，费用率显著下降，净利率提升至32.8%；2024Q1毛利率提升至77.5%，净利率达40.9%，现金流表现优异，合同负债同比增加340%。

增长驱动力

公司推进高端化与全国化战略，通过渠道改革（如“五码合一”扫码系统）和产品升级（如青20、青花25）绑定终端，强化腰部产品玻汾的市场渗透力。青花和玻汾动销率高、渠道利润优于竞品，支持长期增长。

盈利预测

西南证券预计2024-2026年EPS分别为1.067元、1.293元、1.561元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍。基于销量、吨价及成本假设，中高价酒及玻汾品类驱动未来三年收入与利润稳健增长。

风险提示

需关注宏观经济复苏不及预期、市场竞争加剧等风险。

维持“买入”评级，看好公司品牌势能释放及全国化布局潜力。