20230329-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-2022年报点评_业绩符合市场预期_单车盈利同比高增_9页_957kb

报告摘要

比亚迪（002594）2022年报点评总结

核心内容

比亚迪在2022年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润达到166.22亿元，同比增长445.86%，超出市场预期。公司营收达4240.61亿元，同比增长96.20%，主要得益于新能源汽车销量的大幅增长。全年新能源汽车销量为178.8万辆，同比增长218%，国内市占率提升至27%。公司2022年Q4新能源汽车销量达到68.3万辆，同比增长156.7%，环比增长26.9%，创历史新高。

主要观点

业绩表现：2022年比亚迪的归母净利润和营收均实现大幅增长，符合市场预期，尤其是Q4的净利润和营收增长显著。
销量增长：新能源汽车销量保持强劲增长，销量结构中乘用车表现突出，尤其是SUV和轿车。而商用车和客车销量有所下滑。
盈利情况：2022年单车盈利约8000元，Q4单车盈利约1.07万元。尽管面临补贴退坡和原材料价格波动的挑战，公司通过提价和降价策略，以及供应链优化，预计2023年单车盈利将维持在8000元左右。
电池业务：2022年动力电池装机量为90GWh，同比增长137%。预计2023年动力电池出货量将翻倍以上，达到200GWh以上，其中储能电池出货量预计达30GWh，同比增长150%。
财务预测：考虑到会计准则变更和补贴退坡的影响，公司2023-2025年的归母净利润预测分别为257亿元、337亿元和445亿元，对应PE分别为28x、21x和16x。2023年目标价为309元，维持“买入”评级。
费用与现金流：2022年期间费用率为9.93%，同比下降0.05pct。经营活动现金流净额为1408.38亿元，同比增长115.13%。公司资产负债率较高，但财务费用有所改善。

关键信息

财务数据：
- 2022年营业总收入4240.61亿元，同比增长96.20%。
- 归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%。
- 扣非净利润156.39亿元，同比增长1146.42%。
- 毛利率17.04%，同比增长4.02pct。
- 净利率4.18%，同比增长2.34pct。
销量情况：
- 全年新能源汽车销量178.8万辆，同比增长218%。
- Q4新能源汽车销量68.3万辆，同比增长156.7%，环比增长26.9%。
- 2023年预计新能源汽车销量达300万辆，同比增长60%以上。
产品结构：
- 乘用车销量显著增长，尤其是SUV和轿车。
- 商用车和客车销量有所下降。
- 2023年将推出多款新车型，包括仰望品牌、海狮、腾势N7等，实现从十万元至百万元车型的全覆盖。
投资与估值：
- 给予2023年35倍PE，目标价309元，维持“买入”评级。
- 2023年预测PE为28x，2024年为21x，2025年为16x。
风险提示：
- 电动车销量不及预期。
- 原材料价格波动。

业务分析

汽车业务：2022年汽车业务及相关产品实现营收3246.9亿元，占总收入77%，毛利率20.39%，同比提升3.69pct。
手机部件业务：2022年手机部件、组装及其他产品业务营收988.15亿元，同比增长14.30%，但毛利率下降1.52pct。
财务状况：
- 存货较年初增长82.46%，但经营性现金流强劲。
- 公司资产负债率73.59%，但财务费用有所改善。
- 预计2023年动力电池老旧产线折旧年限缩短将影响净利润约28亿元。

市场表现

股价走势：2022年股价从218.81元上涨至358.86元，2023年3月29日收盘价为245.01元。
市净率：当前市净率6.96，显示市场对公司资产价值的认可。
市场数据：流通A股市值2853.79亿元，总市值7132.59亿元。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级，预期2023年股价表现优于大盘15%以上。
财务预测：公司未来三年的财务表现预计将保持稳定增长，净利润率和毛利率有望继续提升。

结论

比亚迪在2022年实现了显著的业绩增长，特别是在新能源汽车领域。公司通过提升销量、优化成本和丰富产品线，有效应对了补贴退坡和原材料价格上涨的影响。2023年公司预计将继续扩大市场份额，提升盈利能力，同时拓展海外市场，推动整体业绩增长。尽管存在一定的风险，但其财务状况良好，未来发展前景乐观，维持“买入”评级。

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