20210423-国金证券-珀莱雅-603605.SH-业绩靓丽增长_期待后续大单品销售表现_7页_1mb

珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

珀莱雅作为一家快速发展的化妆品企业，近年来在营销、产品和组织升级方面表现突出，推动公司业绩持续增长。2020年公司实现营收37.52亿元，同比增长20.13%，归母净利4.76亿元，同比增长21.22%。2021年第一季度，公司营收同比增长48.88%，归母净利同比增长41.38%，扣非净利同比增长29.05%。公司当前股价为193.40元，对应2021~2023年PE分别为66/54/44倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司业绩在疫情后持续恢复，20Q4和21Q1营收和净利均实现大幅增长，其中21Q1营收同比增长48.88%，扣非净利同比增长29.05%。
• 线上增长强劲：20年线上营收同比增长59%，占总营收的70%，其中直营渠道增长尤为突出，贡献了线上增长的主要部分。
• 线下承压但逐步恢复：20年线下营收同比下滑23.12%，但21Q1线下营收仍面临一定压力，预计全年恢复有限。
• 彩妆高速增长：20年彩妆营收同比增长182%，21Q1仍保持高增长，占比提升至16.40%，成为公司增长的重要引擎。
• 盈利能力稳定：尽管销售费用率有所提升，但毛利率和净利率总体保持稳定，21Q1毛利率提升4.50PCT，净利率维持在12.14%左右。
• 多品牌战略推进：公司提出“6*N”战略，致力于打造多品牌化妆品集团，目前已形成多品牌矩阵雏形，包括主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠及高功效护肤品牌CORRECTORS。
• 研发投入加大：公司加强基础与临床研究，构建产品力护城河，推动高附加值产品开发。
• 营销策略优化：通过与KOL/KOC共创产品、提前节点营销、尝试新营销模式，提升品牌影响力和销售转化率。
• 组织升级：公司优化组织结构，提升运营效率，推动多品牌协同发展。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2019-2021年营收分别为3,124百万元、3,752百万元、4,804百万元，年均复合增长率约为20.13%。
• 净利润增长：2019-2021年归母净利润分别为393百万元、476百万元、587百万元，年均复合增长率约为21.22%。
• 盈利能力：2020年毛利率为63.55%，21Q1毛利率为64.41%；净利率稳定在12.14%左右。
• 现金流改善：2020年经营活动现金流量净额为3.32亿元，同比增长40.51%；21Q1经营活动现金流量净额为5,503万元，虽同比下滑，但整体现金流仍保持健康。

营运能力

• 存货与应收账款：20年存货增长49.42%，应收账款增长43.58%；21Q1存货和应收账款有所回落，显示公司开始优化库存和账期管理。
• 营运指标改善：21Q1存货周转天数和应收账款周转天数均有所改善，显示公司运营效率提升。

战略布局

• “6*N”战略：公司通过新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造六大战略推动多品牌发展，目标打造百亿营收规模的多品牌化妆品集团。
• 多品牌矩阵：已形成主品牌珀莱雅、彩棠、CORRECTORS等品牌矩阵，覆盖不同消费群体和需求。
• 线上渠道重点布局：线上渠道占比持续提升，直营渠道增长迅速，同时积极拓展新兴渠道如抖音小店。
• 线下渠道拓展：线下渠道仍承压，但公司计划拓展商超渠道，提升品牌形象。

投资建议

• 盈利预测调整：原盈利预测未充分考虑费用压力，下调2021~2022年预测，新增2023年预测，预计2021~2023年EPS分别为2.92/3.59/4.39元。
• 估值合理：2021~2023年PE分别为66/54/44倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品销售不及预期：新品牌或新产品可能未能达到预期销售表现。
• 新品牌孵化压力：新品牌在市场中的表现可能受制于品牌认知度和市场接受度。
• 营销投放效率：若营销投入未能有效转化为销售增长，可能影响整体业绩。

附录信息

• 历史评级：公司多次获得“买入”评级，显示市场对其长期增长潜力的认可。
• 财务指标：公司资产负债率保持在合理区间，现金流健康，经营效率持续提升。

总结

珀莱雅在营销、产品和组织升级方面表现突出，业绩持续增长，线上渠道表现强劲，多品牌战略稳步推进，未来增长潜力较大。公司通过“6*N”战略，构建多品牌矩阵，提升市场竞争力。尽管面临线下渠道压力和营销费用上升，但公司通过优化运营和提升产品力，保持盈利能力稳定。当前估值合理，维持“买入”评级。