20210825-中泰证券-珀莱雅-603605.SH-2021中报点评_线上高增_新品牌超投放费率提升_4页_716kb

珀莱雅2021年中报总结

核心内容

珀莱雅（603605）在2021年中报中展现出强劲的线上增长势头，新品牌推广力度加大，推动整体业绩稳步提升。公司持续优化产品结构与营销渠道，同时加强品牌矩阵建设与组织效率提升，展现出良好的发展态势。

主要观点

• 线上渠道增长显著：2021年H1线上营收达15.45亿元，同比增长75.85%，占总营收的80.82%，线上占比提升10.81个百分点。
• 新品牌战略成效初显：自有其他品牌营收同比增长169.36%，成为增长的重要驱动力，品牌矩阵拓展初见成效。
• 产品升级与创新：公司持续推出大单品，如红宝石面霜、源力修护精华等，提升客单价与复购率，增强品牌粘性。
• 营销与渠道策略优化：加大线上广告投放力度，提升ROI；直播平台表现突出，抖音、快手等新渠道增长迅速；线下渠道虽短期承压，但通过优化网点布局，未来增长可期。
• 盈利能力改善：毛利率同比提升3.83个百分点，净利率虽略有下降，但主要因推广费用增加，整体仍保持稳定盈利。

关键信息

财务表现

• 2021年H1营收：19.18亿元，同比增长38.53%。
• 2021年H1归母净利：2.26亿元，同比增长26.48%。
• 2021年H1扣非净利：2.2亿元，同比增长20.72%。
• 毛利率：63.73%，同比提升3.83个百分点。
• 净利率：10.88%，同比略有下降。
• 期间费用率：49.69%，同比上升7.64个百分点，主要因销售费用率提升。
• 销售费用率：42.09%，同比上升9.05个百分点，主因推广费用增加。
• 经营性现金流：2.66亿元，同比增长627.96%，主要得益于销售回款增加。

营收与利润预测

估值与评级

• 当前PE（2021）：56.6倍，PEG为2.1。
• 当前PB（2021）：11.6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利分别为6.04亿、7.46亿、9.14亿，对应PE分别为57x、46x、37x。

下半年展望

1. 主品牌升级：通过合作原料巨头，全面升级产品成分、配方与包材设计，提升品牌科技感与年轻感。
2. 品牌矩阵扩张：重点推进彩棠、印彩巴哈、科瑞肤、OR等品牌发展，实现多品牌协同增长。
3. 组织效率提升：打造数字化中台，优化人才供应链与激励机制，提升整体运营效率。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新品营销效果不达预期
• 信息更新滞后

财务比率

投资建议

公司具备较强的组织效率与线上营销能力，未来主品牌升级与品牌矩阵扩张有望带动业绩持续高增长。维持“买入”评级，未来业绩增长可期。