20220330-安信证券-瀚蓝环境-600323.SH-垃圾焚烧发电持续扩张_城燃业务有望逐季改善_5页_353kb

瀚蓝环境（600323.SH）2021年年报及2022年展望总结

核心内容

瀚蓝环境在2021年实现主营业务收入117.77亿元，同比增长57.41%；归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%；扣非归母净利润11.24亿元，同比增长10.17%，业绩符合预期。公司业务主要涵盖垃圾焚烧发电与城市燃气两大板块。

主要观点

城燃业务短期承压，长期成长可期

• 业绩表现：2021年城燃业务净利润从1.56亿元大幅下降至18.7万元，主要由于天然气价格持续上涨及限价政策影响，导致第三季度购销差价倒挂。
• 改善预期：公司积极争取顺价政策并补充优质气源，预计2022年4月起可实现扭亏，全年能源业务有望盈亏平衡。
• 未来展望：城燃成本端压力为短期因素，随着销气量提升，长期成长动力显现。

垃圾焚烧发电持续扩张，行业前景良好

• 项目规模：公司生活垃圾焚烧发电项目合计规模34150吨/日（不含参股项目），其中已投产25550吨/日，试运营500吨/日，正在建设3350吨/日，筹建1450吨/日，未建3300吨/日。
• 产能空间：静态来看，公司垃圾焚烧发电业务仍有33.65%的成长空间。
• 业绩增长：2021年垃圾焚烧量达901万吨，同比增长48.51%；上网电量29.5亿kWh，同比增长53.69%。
• 行业背景：截至2021年5月，我国垃圾焚烧发电产能为68.1万吨/日，预计到2025年底将提升至80万吨/日，行业仍有增长空间。

关键信息

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价为24元
• 预期增速：公司预计2022年-2024年归母净利润分别为15.24亿元、18.16亿元、19.03亿元，增速分别为31.0%、19.1%、4.8%
• EPS：预计2022年-2024年每股收益分别为1.87元、2.23元、2.33元，对应PE分别为9.8x、8.3x、7.9x

风险提示

• 项目推进进度不及预期
• 电价下行风险
• 天然气价格持续高涨

财务数据

收入与利润预测

财务指标

股价表现

• 股价（2022-03-30）：18.38元
• 6个月目标价：24元
• 12个月价格区间：16.68/29.10元

总结

瀚蓝环境作为固废处理领域的龙头企业，其垃圾焚烧发电业务持续扩张，具备较强的长期成长潜力。尽管城燃业务短期内受天然气价格影响承压，但公司已采取措施应对，预计2022年将实现扭亏。随着“十四五”规划推进，垃圾焚烧发电行业仍有较大的发展空间。公司管理团队优秀，具备持续发展能力，未来业绩有望稳步提升。