20181029-新时代证券-瀚蓝环境-600323.SH-三季报点评_业绩符合预期_垃圾焚烧项目持续发力_4页_922kb

瀚蓝环境三季报总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）2018年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。公司实现营收35.85亿元，同比增长17.16%，归母净利润7.44亿元，同比增长36.30%，扣非净利润5.98亿元，同比增长20.33%。第三季度营收12.96亿元，同比增长18.03%，归母净利润2.44亿元，同比增长5.35%，扣非净利润2.43亿元，同比增长15.73%。

公司业绩增长主要得益于以下因素：

• 官窑市场处置收益；
• 南海燃气30%股权收购完成，燃气业务销量增长；
• 固废业务新增大连项目投产；
• 污水管网运营收入增加；
• 供水业务水损治理取得成效。

公司前三季度整体毛利率为34.20%，同比提升2.02个百分点。

主要观点

垃圾焚烧项目持续扩张，行业地位稳固

垃圾焚烧行业已进入高壁垒寡头竞争阶段，原有运营能力强的先发企业更受青睐。截至2018年中报，瀚蓝环境垃圾发电总规模达24300吨/日，其中已投运11300吨/日，在建或筹建13000吨/日，处于行业第一梯队。

2018年9月，公司预中标漳州垃圾焚烧发电项目（1500吨/日），并公告对晋江垃圾焚烧发电项目进行提标改建（新增1500吨/日），进一步验证了公司在原址区域改扩建项目上的竞争优势。

“瀚蓝模式”异地扩张效果显著

瀚蓝环境在南海建成的固废处理环保产业园是目前唯一完整固废处理产业链的示范项目，其模式已在顺德、开平成功复制，未来拓展前景广阔。公司预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.20和1.41元，当前股价对应PE分别为12.1、10.2和8.6倍，维持“推荐”评级。

财务表现与估值

公司财务表现稳健，主要财务指标如下：

公司未来盈利能力和估值水平持续改善，PE和P/B均呈下降趋势，表明市场对公司未来业绩增长的信心增强。

关键信息

• 业绩亮点：归母净利润同比增长36.30%，毛利率提升2.02个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 项目进展：垃圾焚烧项目持续扩容，漳州和晋江项目落地，巩固行业地位。
• 估值预期：当前PE为12.1倍，未来三年PE预计持续下降，估值空间充足。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来股价表现优于市场。
• 风险提示：“瀚蓝模式”推进不及预期、融资环境恶化。

风险提示

• “瀚蓝模式”异地复制进度可能低于预期；
• 融资环境变化可能影响公司资金链和项目推进速度。

结论

瀚蓝环境凭借垃圾焚烧项目持续扩张和“瀚蓝模式”成功复制，业绩稳步增长，财务健康，估值合理，具备长期投资价值，维持“推荐”评级。