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瀚蓝环境（600323.SH）总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）在2026年上半年实现了业绩的显著增长，营业总收入达到77.4亿元，同比增长34.3%；归母净利润为12.0亿元，同比增长24.6%；扣非归母净利润为11.8亿元，同比增长29.3%。公司通过并表粤丰环保、拓展垃圾处理规模、实施降本增效措施等策略，推动了业绩的持续高增。

主要观点

1. “焚烧+”战略成效显著

• 公司积极拓展管道供热和移动供热业务，2026年Q1对外供热量达52.9万吨，同比增长9.7%；供热收入8,252万元，同比增长17.8%。
• 截至2026年Q1，公司已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热协议，其中24个已实现供热，有效提升了毛利率至38.0%。
• 通过“焚烧+”战略，公司实现了业务多元化，提升了整体盈利能力。

2. 并购粤丰环保推动规模扩张

• 2025年6月完成对粤丰环保的私有化收购，将其纳入合并报表范围。
• 收购后，瀚蓝环境生活垃圾焚烧发电总规模跃升至97,590吨/日，位列全国前三。
• 并购促进了财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能的全面融合，初步释放了“1+1>2”的协同效应。

3. 降本增效措施成效明显

• 通过加快低效能、高耗能设备的更新改造，以及自动化、智能化技术的应用，公司实现了降本增效。
• 2026年Q1毛利率同比提升5.7个百分点，营业利润增速（+48.4%）显著高于营收增速（+34.3%）。
• 降本增效的红利释放仍在持续，公司盈利性长期向好。

4. 投资建议

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.6/25.8/28.9亿元，对应PE分别为10.6/9.7/8.6。
• 维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年预计达162.57亿元，同比增长16.6%。
• 归母净利润：2026年预计达23.56亿元，同比增长19.4%。
• EPS：2026年预计为2.89元/股，2028年预计为3.54元/股。
• 净利率：从2024年的14.0%提升至2028年的15.2%。
• ROE：从2024年的12.4%提升至2028年的15.2%。
• P/E：从2024年的15.0倍降至2028年的8.6倍。
• P/B：从2024年的1.9倍降至2028年的1.3倍。
• EV/EBITDA：从2024年的8.6倍降至2028年的4.4倍。

财务结构

• 资产负债率：从2024年的61.3%上升至2028年的73.0%。
• 净负债比率：从2024年的79.4%大幅下降至2026年的19.4%，并进一步降至2028年的-0.7%。
• 流动比率：从2024年的1.1上升至2028年的3.0，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2024年的0.8上升至2028年的2.8，流动性进一步改善。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策变动风险

股票信息

股价走势

作者信息

• 分析师：杨心成
  • 执业证书编号：S0680518020001
  • 邮箱：yangxincheng@gszq.com
• 研究助理：黄琛睿
  • 执业证书编号：S0680125100005
  • 邮箱：huangchenrui@gszq.com

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投资评级说明

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