20260428-山西证券-永泰能源-600157.SH-一季度盈利增长_海则滩煤矿投产在即_5页_436kb

永泰能源 (600157.SH) 总结

核心内容

永泰能源是一家以煤炭为核心业务的公司，同时积极布局电力、储能及煤下铝资源开发等多元化业务。公司2025年年度报告及2026年第一季度报告显示，尽管整体营业收入和净利润同比下降，但部分业务板块表现良好，尤其是2026年第一季度净利润同比增长显著。公司正加快优质化工煤和动力煤项目海则滩煤矿的建设，预计在2026年底实现第二个工作面投产，进一步提升煤炭产能和盈利能力。

主要观点

1. 煤炭业务表现

• 2025年：公司实现营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；归母净利润2.09亿元，同比下降86.63%。
• 2026年第一季度：营收55.22亿元，同比下降2.10%；净利润6,184万元，同比增长21.09%。
• 产销情况：2025年自产商品煤销量1,336万吨，同比增长19.90%；公司煤矿总产能达2,110万吨/年，是国内焦煤核心供应商。
• 海则滩煤矿：预计2026年6月底完成首采工作面安装，7月初试采出煤，年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，力争当年投产即达产。

2. 电力板块发展

• 2025年：全年发电量突破400亿千瓦时，售电量384.54亿千瓦时，同比均下降1.71%。
• 2026年第一季度：发电量93.67亿千瓦时，售电量88.68亿千瓦时，工业供汽量92.73万吨。
• 重点电厂：
  • 张家港沙洲力第三季度发电量达58.9亿千瓦时，创单季度历史新高。
  • 裕中能源2026年一季度机组利用小时数在全省百万千瓦级机组电厂中排名第二。
  • 周口隆达一季度上网电量11.08亿千瓦时，同比增长3.14%。
• 毛利率提升：2026年第一季度电力板块毛利率达18.95%，较去年同期增长4.53个百分点。

3. 储能与煤下铝资源开发

• 钒电池储能业务：公司拥有优质五氧化二钒资源量158.89万吨，正在推进高纯五氧化二钒选冶生产线工艺优化及短流程电解液制备技术研发。
• 新加坡Vnergy公司：研发出第一代正极固体增容材料，可将全钒液流电池正极电解液成本降至传统方案的40%-60%。
• 储能电站：南山光储一体化储能电站自2024年9月投运以来，实现持续稳定运行，标志着公司具备4小时储能时长的全钒液流电池系统集成与自主建设能力。
• 煤下铝资源：森达源煤矿和金泰源煤矿的煤下铝储量评审备案已落地，确认了丰富的优质煤下铝资源，并估算出伴生战略性稀有金属镓等资源储量。

关键信息

财务数据预测

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	28,357	23,817	25,849	28,039	31,448
净利润（百万元）	1,561	209	503	1,003	1,208
EPS（元）	0.072	0.010	0.023	0.046	0.055
P/E（倍）	24.3	182.0	75.5	37.8	31.4

估值与财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	25.1	20.8	22.4	27.2	28.1
净利率(%)	5.5	0.9	1.9	3.6	3.8
ROE(%)	3.9	0.8	1.8	3.5	4.0
P/B（倍）	0.8	0.8	0.8	0.8	0.8
EV/EBITDA（倍）	14.2	20.0	20.3	13.2	13.3

投资建议

• 预计公司2026-2028年EPS分别为0.02元、0.05元、0.06元。
• 对应2026年4月27日收盘价1.74元，PE分别为75.5倍、37.8倍、31.4倍。
• 维持“买入-A”投资评级。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 煤炭价格超预期下行；
• 公司境外债项重组；
• 火电利用小时数下降；
• 电价下降；
• 安全生产风险；
• 资产注入进度不及预期。

估值与盈利预测

公司2026年第一季度净利润同比增长21.09%，显示盈利韧性。预计2026-2028年，公司EPS逐步提升，净利润增长显著。2026年预计净利润为503百万元，2027年为1,003百万元，2028年为1,208百万元，盈利恢复明显。

总结

永泰能源作为国内焦煤核心供应商，拥有丰富的煤炭资源储备，同时布局电力、储能及煤下铝资源开发，多业务协同推进。尽管2025年整体业绩受煤炭价格下行影响，但2026年一季度净利润增长，显示公司盈利能力逐步恢复。随着海则滩煤矿投产及储能业务的持续发展，公司有望在未来几年内实现业绩增长。分析师维持“买入-A”评级，但需关注宏观经济、煤炭价格、电价及资产注入等风险因素。