20150409-西南证券-黄河旋风-600172.SH-调研报告_稳健增长的全产业链龙头_12页_886kb

黄河旋风（600172）调研报告总结

核心内容概述

黄河旋风是中国超硬材料制造行业的龙头企业，全球人造金刚石产能排名第二，市场占有率接近30%。公司以超硬材料为主营业务，同时积极布局产业链上下游，发展次主业如预合金粉和超硬复合材料，未来将向碳系材料的新兴应用领域拓展。公司通过非公开发行募集10.7亿元，用于建设超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目、超硬材料刀具生产线项目，并补充流动资金。公司具备较强的研发能力和技术优势，未来成长空间广阔。

主要观点

• 主业稳健增长：公司作为人造金刚石行业龙头，技术、品牌和质量优势显著，尽管行业整体增速放缓，但公司超硬材料业务仍保持稳定增长，毛利率和净利率表现优于行业平均水平。
• 次主业迅速崛起：公司募投项目推动预合金粉和超硬复合材料业务快速发展，2010年至2014年营业收入年复增长率分别达138%和147%，且毛利率高于公司综合水平。
• 募投项目提升竞争力：公司通过募投项目布局高端产品，如真空离子镀技术的表面金属化单晶、高品质微粉和超硬刀具，提升产品附加值和市场竞争力。
• 并购预期增强成长性：公司具备较强的并购能力，未来将向碳系材料的其他应用领域扩张，特别是新兴行业，有望进一步提升市场份额和盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年净利润分别为3.3亿元、4.7亿元和6.4亿元，对应EPS分别为0.48元、0.67元和0.91元。考虑到公司龙头地位和成长潜力，给予2015年45倍PE估值，目标价21.6元，首次覆盖，评级为“买入”。

关键信息

1. 公司概况

• 全球人造金刚石产能排名第二，国内上市最早的超硬材料制造企业。
• 产品包括人造金刚石单晶、微粉、预合金粉、超硬复合材料、超硬刀具等。
• 2014年实现营业收入16.6亿元，净利润2.4亿元。

2. 次主业发展

• 预合金粉：2010年募投项目推动其发展，年复增长率达138%，在营业收入中占比从4.8%提升至12.6%。2014年毛利率达41%。
• 超硬复合材料：2010年募投项目推动其发展，年复增长率达147%，在营业收入中占比从3.1%提升至10.3%。2014年毛利率达45%。

3. 募投项目

• 超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化：采用真空离子镀技术，提高产品品质和应用前景。预计达产后新增销售收入7.5亿元，新增净利润1.1亿元。
• 超硬材料刀具生产线：年产100万把（片）高端刀具，预计达产后新增销售收入2.6亿元，新增净利润3,877万元。
• 补充流动资金：1.5亿元用于优化财务结构，降低短期偿债风险。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2015-2017年营业收入分别为20亿元、25亿元和33亿元。
• 净利润预测：2015-2017年净利润分别为3.3亿元、4.7亿元和6.4亿元。
• 估值：基于2015年45倍PE，目标价21.6元，首次覆盖，评级为“买入”。

5. 风险提示

• 市场开拓不及预期。
• 募投项目不能按时建成达产。
• 产品质量风险。

未来发展重点

• 产品升级：公司持续开发新产品，提升产品附加值。
• 海外市场拓展：公司在美国和中东已有布局，未来将加大海外市场开拓力度。
• 产业链延伸：公司从超硬材料向碳系材料其他应用领域扩张，特别是油气钻头等高附加值产品。
• 技术突破：公司在真空离子镀、微粉制造、刀具生产等方面取得多项专利，技术实力领先。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：21.6元
• 理由：公司具备行业龙头地位、技术优势和产品优势，募投项目有望提升业绩，未来并购预期增强成长性，给予较高估值。

总结

黄河旋风作为超硬材料行业的龙头企业，凭借技术、品牌和质量优势，保持主业稳定增长。同时，公司积极布局次主业和募投项目，推动产品结构优化和市场拓展，未来增长潜力较大。考虑到公司成长性和行业地位，给予“买入”评级，目标价为21.6元。