20220908-国海证券-基金产品研究系列报告（四）_抽丝剥茧_固收+_基金的风险特征分析与组合优选_29页_2mb

固收+基金的风险特征分析与组合优选总结

核心内容概述

本报告对固收+基金的风险特征进行深入分析，并基于不同弹性分组构建投资组合，旨在为投资者提供更清晰的风险收益评估和优选建议。报告分析了固收+基金的市场概况、风险结构拆解、Beta特征及组合构建结果，同时对不同市场环境下的绩优基金进行了分类分析。

主要观点与关键信息

1. 固收+基金的市场概况

• 固收+基金尚无统一定义，本文以基金的权益仓位（股票+转债折算）作为界定标准。
• 固收+基金的规模和数量持续增长，从2018年底的4441亿元增长至2022年2季度末的2.23万亿元，数量从965只增长至1559只。
• 截至2022年2季度末，已有149家基金公司发行固收+产品。
• 固收+基金按权益仓位分为高、中、低弹性组，其中中弹性组数量和规模占比较大。

2. 风险特征分析

• 债券资产风险因子：拆解为利率水平、期限结构、信用结构。
• 股票资产风险因子：拆解为市场、风格、板块。
• 转债资产风险因子：拆解为市场、风格、板块，其中风格因子包括平价、评级、余额、换手及风向标估值指标。
• 风险刻画方法：采用带有约束的拟合优化方法，计算基金在各因子上的Beta暴露，以分析其风险结构。

3. Beta特征分析

• 混合型固收+基金：在债券的信用策略上更加保守，在期限结构上偏向哑铃型配置；在股票资产上，低弹性组基金风险偏好差异较大，高弹性组基金则更倾向于高成长。
• 顺境与逆境下的绩优基金：
  • 顺境：低弹性组基金在利率水平趋势判断上更准确，同时在股票上偏好大市值。
  • 逆境：低弹性组基金在转债风格配置上具有优势，偏好低余额、低动量策略。
• 顺境绩优基金：
  • 混合型中弹性组基金的权益仓位持续略高于同类平均。
  • 混合型低弹性组基金在权益仓位上大多数时期接近同类平均，但在利率因子暴露上表现突出。
• 逆境绩优基金：
  • 混合型中、高弹性组基金的权益仓位大多低于同类平均。
  • 低弹性组基金在转债风格配置上更稳健，不追逐短期热点。

4. 投资组合构建

• 高弹性组：
  • Alpha优选组合年化收益率为9.2%，夏普比率为1.3。
  • 均值Beta的Alpha优选组合年化收益率为6.9%，夏普比率为1.0。
  • 均值Beta组合的波动率和回撤均显著降低，但Alpha组合性价比更高。
• 中弹性组：
  • Alpha优选组合年化收益率为7.8%，夏普比率为1.6。
  • 低动量Alpha优选组合年化收益率为6.6%，夏普比率为1.6。
  • 低动量组合在最大回撤和相对回撤上表现更优，但长期表现接近。
• 低弹性组：
  • Alpha优选组合年化收益率为5.5%，夏普比率为2.5。
  • 均值Beta组合年化收益率为6.9%，夏普比率为6.2。
  • 均值Beta组合在夏普比率上略优于Alpha组合，但Alpha组合的收益表现更佳。

关键基金案例

• 富国稳健增强AB：在2021年通过转债市场因子获取收益，信用下沉策略贡献部分收益。
• 景顺长城景颐双利A：在利率水平和信用因子上表现稳健，2022年一季度通过信用下沉策略获取收益。
• 华泰保兴尊合A：在转债市场和固收资产上表现稳健，几乎不采用信用下沉策略。

风险提示

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 样本数据有限，可能存在代表性不足及统计误差。
• 历史数据不代表未来表现，市场环境变化可能影响基金收益。

产品矩阵与资产配置

• 固收+基金按资产类型划分为股票型、转债型和混合型。
• 股票型基金侧重高成长，混合型基金偏好大市值，转债型基金偏好高评级和低余额。
• 不同弹性组的基金在风险偏好和收益来源上存在显著差异，需根据市场环境选择合适组合。

组合构建策略

• 构建等权组合作为基准，选择Alpha较高的基金构建优选组合。
• 控制Beta条件并最大化Alpha，构建不同风险偏好的组合。
• 对中弹性组基金进一步降低动量因子暴露，构建低动量组合。

总结

本报告通过深入分析固收+基金的风险特征，揭示了其在不同市场环境下的表现差异。高弹性组基金在顺境中表现更优，低弹性组基金在逆境中更具优势。投资组合构建上，Alpha优选组合在收益和夏普比率上表现优于均值Beta组合。投资者应根据自身风险偏好和市场环境选择合适的固收+基金组合，以实现更优的风险收益比。