钢铁行业：抽丝剥茧，探寻“旺季不旺”奥义-20180919-长江证券-19页

钢铁行业分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕钢铁行业在2018年8月及9月的表现展开分析，探讨了“旺季不旺”的现象及其背后原因，并对2018年9月的期货走势进行展望。报告指出，虽然历史数据显示9月螺纹钢期货通常表现疲软，但2018年9月的行情受压制因素影响较小，具备偏强走势的潜力。

主要观点与关键信息

1. 8月钢价波动剧烈，期货“过山车”行情

• 8月上旬螺纹钢期货因唐山等地限产、采暖季限产预期及财政政策转稳等因素表现强势，最高涨幅达6.21%。
• 8月下旬开始，市场担忧需求，期货回调7.05%，走出了“过山车”行情。
• 9月过半，期货波动较大，累计微涨，但整体仍处于震荡状态。

2. “旺季不旺”历史魔咒：9月期货走势“九年八跌”

• 自2009年螺纹钢期货上市以来，9月期货仅在2012年上涨，其余年份均下跌，形成“九年八跌”的现象。
• 9月终端需求环比改善，但期货下跌通常由多个因素共同作用，如采购提前、供给释放、涨价透支、主动去库、预期转向等。

3. 2018年9月期货或偏强，压制因素有限

• 2018年9月期货下跌的主要压制因素仅为“前期涨价透支”，并不足以引发“旺季不旺”行情。
• 原因包括：
  • 终端采购并未提前，汽车、家电等领域增速下行及钢价高位限制了采购力度；
  • 供给回升速度缓慢，唐山等地限产政策抑制了供给端释放；
  • 库存处于历史低位，钢贸商无抛货压力；
  • 宏观预期短期未出现明显转弱，采暖季限产力度依然较强。

4. 股票层面：板块修复可期

• 钢铁板块在8月累计下跌6.87%，跑输大盘0.51%，但已释放部分风险。
• 头部企业如宝钢股份、三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁、方大特钢等具备相对收益潜力。
• 钒涨价对攀钢钒钛形成利好，油气产业链景气度上升的标的也值得关注。

9月行情分析

需求端

• 9月终端需求环比改善，建筑端（水泥产量）和制造端（汽车、家电、机械设备）均表现积极。
• 2018年9月水泥价格持续走强，表明建筑需求有所回升。

供给端

• 9月至今供给回升速度缓慢，受限产政策压制，对行情压制有限。

库存端

• 当前库存处于历史低位，贸易商无抛货压力，不具备主动去库条件。

预期端

• 宏观预期未出现明显转悲，环保限产逻辑依然成立，采暖季限产力度维持高位。

风险提示

• 旺季需求大幅低预期；
• 供给限产落地低预期。

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市场表现对比

• 8月钢价均价环比上涨4.79%，但钢铁行业指数累计下跌6.87%，跑输万得全A指数0.51%。
• 8月综合矿价指数上涨5.84%，但钢材成本同步毛利减少，滞后毛利增加。
• 钢材社会库存累计下降0.72%，仍处于低位。

结论

2018年9月钢材期货不具备大幅下跌的基础，预期将偏强运行。市场应关注限产政策逐步落地后的反弹机会，同时关注钢铁板块修复行情。重点布局头部企业，关注受益于钒涨价及油气产业链景气的标的。