抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构-20211016-华泰证券-18页_1mb

泛电力链投资分析总结

核心内容

本报告由华泰研究发布，分析了中国未来10年泛电力链的投资规模，提出泛电力链直接及拉动年均投资或达14.8万亿。通过碳排放因子分解框架，将投资分为电力脱碳、热力脱碳、终端脱碳、节能提效和能源基建五大模块。各模块投资规模预测如下：

• 电力脱碳：年均直接投资1.1万亿，主要由风光装机带动
• 热力脱碳：年均直接投资2700亿，主要由燃气供热带动
• 终端脱碳：年均直接投资6700亿，主要由电动车和氢能车带动
• 节能提效：年均直接投资6400亿，主要由工业节能带动
• 能源基建：年均直接投资1.1万亿，主要由电网和公共充电桩带动

汇总五大模块，泛电力链年均直接投资规模约为3.8万亿，波动区间为3.0-4.7万亿。考虑到泛电力链具备可贸易属性，叠加海外市场需求后，直接投资至少为5.9万亿，进一步考虑对上下游的潜在拉动效应，泛电力链总投资或达14.8万亿，与过去10年地产链投资规模（18.9万亿）具备可比性。

主要观点

1. 投资体量测算方法：基于碳排放因子分解模型，将减排策略拆解为电力脱碳、热力脱碳、终端脱碳、节能提效和能源基建五个投资模块，从而更全面地估算投资需求。
2. 电力脱碳：以风光装机为主力，预计2030年清洁能源装机占比将达73%，综合装机成本较2020年下降16%，对应年均投资1.1万亿。
3. 终端脱碳：交运部门是能源替代的主力，预计2030年电动车渗透率40%，燃料电池车保有量100万辆，私人充电桩及电动船舶投资亦有贡献，合计年均投资6700亿。
4. 节能提效：工业部门为节能主力，年均投资约6400亿，目标是每5年能耗强度下降14%。
5. 能源基建：电网与公共充电桩为主要投资方向，年均投资1.1万亿，其中电网投资占主导地位。

关键信息

• 国内与国际市场需求：泛电力链投资具备可贸易属性，叠加海外市场需求后，直接投资规模至少为5.9万亿。
• 拉动效应：若泛电力链拉动效应与电网类似，预计拉动投资约8.9万亿，合计14.8万亿，与地产链投资规模相当。
• 敏感性分析：各模块投资规模对不同假设存在波动，电力脱碳投资波动区间为0.8-1.2万亿，终端脱碳波动区间为6500-8700亿，节能提效波动区间为5676-7127亿，能源基建波动区间为0.7-1.5万亿。
• 行业趋势：光伏、风电、锂电是中国在国际市场上具有竞争力的可贸易品，仅考虑这三类，即可带来2.1万亿的年均海外市场需求。
• 政策与技术影响：政策执行力度和减排技术进步节奏是影响投资规模的关键因素，若政策执行力度低于预期或技术进步快于预期，可能影响实际投资规模。

投资模块详解

电力脱碳

• 新增装机量：2030年风光合计装机量预计达18.3亿千瓦。
• 装机成本：光伏、风电装机成本分别下降39%和11%，综合成本下降16%。
• 年均投资：1.1万亿，波动区间为0.8-1.2万亿。

热力脱碳

• 主要方式：燃气供热、清洁燃料供热。
• 年均投资：2691亿，波动区间为2000-3300亿。

终端脱碳

• 主要领域：交运、工业、建筑。
• 年均投资：6700亿，波动区间为6500-8700亿。
• 具体项目：
  • 电动车：年均投资3214亿，波动区间为2800-4000亿。
  • 燃料电池车：年均投资854亿。
  • 电动船舶：年均投资260亿。
  • 私人充电桩：年均投资203亿。

节能提效

• 目标：每5年能耗强度下降14%，年均投资6400亿。
• 波动区间：5676-7127亿。
• 主要措施：工业部门采用余热回收、多氧燃烧等技术，交运采用废旧材料再利用、永磁同步牵引等技术，建筑采用“被动房”技术，电力部门提升火电利用小时数，降低弃风弃光率。

能源基建

• 主要投资方向：电网、公共充电桩、氢能设施、港口岸电、机场APU替代。
• 年均投资：1.1万亿，波动区间为0.7-1.5万亿。
• 具体项目：
  • 电网：年均投资1.0万亿。
  • 公共充电桩：年均投资1006亿。
  • 氢能基础设施：年均投资26亿。
  • 港口岸电：年均投资32亿。
  • 机场APU替代：年均投资12亿。

风险提示

• 碳减排政策力度不及预期
• 技术进步推动减排成本大幅下降
• 各行业碳达峰方案制定和执行慢于预期
• 海外经济体低碳转型政策执行力度低于预期

结论

泛电力链投资具有较大的体量和广泛的影响，未来10年直接及拉动投资或达14.8万亿，具备与地产链投资规模相比较的潜力。投资重点在于电力脱碳、终端脱碳、节能提效和能源基建，其中电力和电网投资占据主导地位。此外，可贸易属性和拉动效应使得泛电力链投资具有全球市场扩展的潜力。