金工“固收+”系列报告之四：抽丝剥茧，“固收+”基金经理的画像-20210118-申万宏源-34页_3mb

固收+基金经理画像分析报告总结

核心内容概述

本报告旨在通过分析“固收+”基金的基金经理画像，帮助投资者理解不同基金公司的投资策略、基金经理的能力圈以及“固收+”基金的收益构成与风险控制能力。报告指出，“固收+”基金规模已突破1.3万亿元，头部效应明显，且基金公司对基金经理的配置差异显著，影响基金的收益表现。

主要观点与关键信息

1. 管理人维度分析

• 基金规模：2019-2020年，“固收+”基金规模增长超过8000亿元，前10大管理人占市场超过50%。
• 基金经理配置：
  • 一级债基与二级债基多由单基金经理管理，以固收背景为主。
  • 混合偏债与灵活配置基金多由多位基金经理共同管理，其中部分基金公司采用股债基金经理共同管理的模式。
• 基金业绩：
  • 纯固收基金经理管理的“固收+”基金历史业绩相对较好，但加入权益基金经理的基金业绩差异较大。
  • 不同产品类型在牛市、熊市期间的收益率差异显著，震荡市场差异较小。

2. 收益拆分与能力刻画

• 收益拆分：基金收益可拆分为股票收益（打新收益与二级市场投资收益）、债券收益（纯债、可转债、票息、波段、浮动盈亏）以及银行存款收益。
• 能力刻画：
  • 绝对收益获取能力：以年化收益率排名衡量。
  • 风险控制能力：以最大回撤排名衡量。
  • 风险调整收益获取能力：以Calmar比率衡量。
  • 收益稳定性能力：综合R方、年化波动率与收益可持续性。
  • 持有体验度能力：以盈亏比、创新高天数与最大回撤修复速度衡量。
  • 特殊市场收益获取能力：在不同市场环境下的表现评估。

3. 基金经理画像与能力圈半径

• 基金经理画像：通过收益拆分与能力刻画，分析基金经理擅长的领域。
• 能力圈半径影响因素：
  • 股票资产的可投比例：股票仓位越高，基金经理可能更倾向于二级市场投资，但也可能依赖打新收益。
  • 基金规模：规模越大，对股票资产的收益贡献可能越低，而债券收益贡献则相对稳定。

4. “+”部分收益的核心：确定性与持续性

• 打新收益：具备确定性，但缺乏可复制性与可持续性，规模过大将影响收益。
• 股票资产：具备收益弹性，但确定性与持续性较弱，可能增加组合波动。
• 债券利息收益：具有较强的可持续性，但自2018年以来贡献逐步下降。

关键结论

• 基金经理配置差异：不同基金公司采用不同的基金经理配置策略，如易方达以纯固收基金经理为主，汇添富采用股债基金经理共同管理模式。
• 收益来源与能力圈：基金经理的能力圈受基金类型与规模影响，需根据自身优势进行配置。
• 收益风险比优先：在“固收+”基金中，应更重视收益风险比与持有体验度，而非单纯追求收益弹性。
• 可视化分析：通过雷达图展示基金经理在各项能力的分位数水平，便于直观评估。

建议

• 基金公司策略：应结合自身投研特色打造品牌，形成差异化的“固收+”基金策略。
• 基金经理选择：根据基金经理的能力圈与基金类型匹配，选择合适的基金经理组合。
• 投资者选择：关注基金的收益来源与风险控制能力，优先选择收益风险比高、持有体验度好的基金。

风险提示

• 历史业绩不预示未来：基金历史表现不能代表未来，需结合市场环境变化。
• 基金经理变更：基金经理变更可能影响基金表现，需关注基金经理的稳定性。
• 市场波动：基金未来表现受宏观环境、市场波动与风格转换影响，存在一定波动风险。

图表与数据

• 图1：常见的4种“固收+”策略
• 图2：近两年“固收+”基金规模增加超过8000亿元
• 图3：“固收+”基金的头部效应明显
• 图4：一级债基主要由单基金经理管理
• 图5：股票占比越高的“固收+”产品双基金经理占比更高
• 图6：不同基金公司对“固收+”产品的基金经理人数选定差异较大
• 图7：不同基金公司混合型“固收+”产品的基金经理背景
• 图8：“固收+”基金指数VS偏股基金指数
• 图9：单基金经理VS多基金经理管理的“固收+”产品
• 图10：固收基金经理管理VS权益+固收基金经理共同管理
• 图11：不同类型的“固收+”基金在每年的收益率分布
• 图12：不同策略的“固收+”基金对应不同的能力考核
• 图13：基于定期报告的收益拆分
• 图14：资产配置变化幅度与资产配置能力的象限划分
• 图15：光大添益2019-2020年的资产配置比例以及指数收益率
• 图16：两只基金各类资产收益率贡献的分位数
• 图17：基于基金经理数据的能力刻画
• 图18：中银新机遇在2019-2020年各项能力的分位数以及雷达图
• 图19：海富通欣益在每一期的收益贡献分位数
• 图20：海富通欣益对各项资产收益贡献的雷达图
• 图21：海富通欣益的资产配置变化情况
• 图22：海富通欣益的能力分位数以及雷达图
• 图23：不同“固收+”基金经理有自己不同擅长的能力圈
• 图24：债券资产的贡献情况：债券利息收益占据大多数
• 图25：股票资产的贡献情况：打新贡献更高的收益
• 图26：基金规模对债券资产收益贡献的影响有限
• 图27：基金规模对股票资产收益贡献的影响较大
• 图28：寻找“固收+”基金的平衡点
• 图29：2019年下半年以来“固收+”基金的打新收益贡献较高
• 图30：自2018年开始“固收+”基金的债券利息贡献逐步下行

表格与数据

• 表1：2020年发行规模超过50亿元的“固收+”基金
• 表2：公募基金利润表的主要要素信息
• 表3：公募基金各资产绝对收益的计算方法
• 表4：公募基金各资产收益率贡献的估算方法
• 表5：部分“固收+”基金在2019年的收益拆分结果
• 表6：各项能力的计算方法（基于基金净值数据的计算）
• 表7：海富通欣益在每个报告期的收益拆分

总结

本报告系统分析了“固收+”基金的基金经理画像，揭示了不同基金经理配置对基金业绩的影响，并提供了收益拆分与能力刻画的方法。同时，报告指出在“固收+”基金中，应更重视“+”部分的确定性与持续性，而非单纯追求收益弹性。不同基金公司和基金经理在“固收+”基金中的表现差异显著，建议投资者根据自身需求选择合适的基金产品。