20181012-东兴证券-宁德时代-300750.SZ-深度报告_致力于技术开发_将降本进行到底_34页_1mb

宁德时代（300750）深度报告总结

核心内容概述

宁德时代是中国新能源汽车动力电池领域的龙头企业，致力于通过技术开发和降本策略提升市场占有率。公司主要业务包括锂电池及锂电池材料的生产与研发，其中动力电池为公司的主要收入来源。随着新能源汽车市场的快速发展，宁德时代在技术、成本和规模方面均具有显著优势，已实现全球动力电池出货量第一，并有望进一步提升市占率。

主要观点与关键信息

行业痛点与市场现状

• 续航里程：目前新能源汽车续航里程在400km左右，与传统燃油车相比仍有差距。
• 快充时间：新能源汽车快充时间普遍在30分钟以上，与传统汽车加油时间相比仍有较大提升空间。
• 成本问题：新能源汽车动力系统成本比传统车高6万元左右，成本是制约新能源汽车市场占有率的主要因素。

宁德时代的解决方案

• 技术方面：在高镍三元、硅碳负极、快充技术等处于行业领先地位。
• 成本控制：通过铝壳大电芯方案，将三元电芯单体容量做到150Ah以上，相比主流70Ah产品降本近50%。
• 材料布局：积极布局三元材料，纵向整合以控制上游成本，并布局电池回收业务，以应对钴价上涨带来的压力。

市场表现与竞争优势

• 市场份额：宁德时代2017年动力电池市占率为29%，2018年H1提升至42%，未来有望进一步提升至55%。
• 技术优势：高研发投入和核心技术人员来自ATL，确保技术领先。
• 客户合作：与多家国内外知名车企（如宝马、大众、奔驰、本田、日产、雷诺等）建立合作关系，签订供货协议，巩固市场地位。

财务预测与估值

• 营收与利润：预计2018-2020年营业收入分别为292.7亿元、391.5亿元、553.3亿元，归母净利润分别为30.68亿元、42.63亿元、57.47亿元。
• 估值：考虑到公司国内市场份额仍有上升空间，国外订单尚未大规模出货，给予公司2019年40倍估值，对应股价为77.67元，维持“强烈推荐”评级。
• 盈利指标：EPS分别为1.40元、1.94元和2.62元，对应PE分别为43.25倍、31.13倍和23.09倍。

成本与技术优势

• 工艺优化：通过工艺改进，显著降低单位Wh电池的材料耗用量和人工及制造费用。
• 结构优化：铝壳电芯相比软包电芯，结构件成本更低，制造和人工费用也更少，同时成组效率更高。
• 快充技术：自主研发“超电子网”和“快离子环”技术，提升充电倍率并保持高能量密度。

未来增长点

• 动力电池：未来3年增速预计为43%，国内市占率有望进一步提升。
• 储能电池：储能市场逐步由示范导入向初级阶段过渡，宁德时代已布局相关项目，预计2022年储能电池出货量将达1GWh以上。
• 锂电池材料：随着废旧电池数量的增加，锂电池材料业务将逐渐成为公司新的利润增长点，预计未来5年年均增速为39%。

风险提示

• 新能源汽车销量增长不及预期。
• 电池价格下降速度超出预期。
• 原材料价格下跌幅度低于预期。

附录：关键数据与图表

• 52周股价区间：60.45-36.2元。
• 总市值：1326.89亿元。
• 52周日均换手率：8.87%。
• 动力电池出货量CAGR：近4年为263%。
• 锂电池材料出货量CAGR：近2年为80%。
• 公司主要客户：包括北汽、上汽、吉利、东风、广汽、国能电动汽车、拜腾汽车等。

结论

宁德时代凭借技术、成本及规模优势，在动力电池市场占据领先地位，并积极布局储能电池和锂电池材料回收业务，以应对未来市场挑战。公司未来增长潜力巨大，预计在2019年将获得40倍估值，对应股价77.67元，维持“强烈推荐”评级。