20171018-东吴证券-科大讯飞-002230.SZ-收入持续高增长_利润有望逐步兑现_4页_551kb

报告摘要

科大讯飞2017年三季报分析总结

核心内容概述

科大讯飞在2017年前三季度实现了营业收入33.87亿元，同比增长58.16%，表现出强劲的增长势头。尽管归属于上市公司股东的净利润同比减少39.45%，但扣除非经常性损益后的净利润同比增长34.59%，显示出公司主营业务的盈利能力正在增强。公司第三季度营业收入增长89.11%，归母净利润同比增长174%，环比增长84.19%，进一步验证了公司收入和利润的持续增长潜力。同时，公司毛利率显著提升，第三季度达到50.98%，较去年同期增长2.30个百分点，成本控制能力增强。

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	毛利率（%）	ROE（%）	摊薄每股收益（元）	P/E（倍）	P/B（倍）
2016	3,320.5	32.8%	484.43	13.9%	49.6%	6.9%	0.37	132	9
2017E	4,624.5	39.3%	565.81	16.8%	50.5%	6.7%	0.41	119	8
2018E	6,217.9	34.5%	744.31	31.5%	48.4%	8.3%	0.54	90	7
2019E	8,359.3	34.4%	944.41	26.9%	46.7%	9.8%	0.68	71	7

根据预测，公司未来三年的归母净利润将持续增长，2017年预计在3.39亿至5.81亿元之间，2018年和2019年分别预计为7.44亿元和9.44亿元。随着P/E逐渐下降，估值水平趋于合理，维持“买入”评级。

主要观点

收入持续高增长：公司“平台+赛道”战略有效落地，推动收入快速增长，2017年前三季度收入增速达58.16%，高于去年同期及半年报增速。
净利润有望逐步兑现：虽然前三季度归母净利润同比减少，但扣非净利润增长显著，且第三季度净利润环比大幅增长，表明盈利潜力逐步释放。
毛利率提升：公司毛利率持续改善，2017年前三季度毛利率为49.66%，第三季度达50.98%，成本控制能力增强。
费用增速放缓：第三季度销售费用和管理费用增速分别为15.19%和10.47%，较二季度明显放缓，显示公司投入期接近尾声，费用端趋于可控。
多领域布局加速：公司已在教育、司法、医疗、智慧城市等领域完成前期积累，未来有望实现大规模推广和覆盖，推动业绩增长。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：48.46元
- 一年最低/最高价：25.30/64.77元
- 市净率：8.23倍
- 流通A股市值：570.68亿元
基础数据：
- 每股净资产：5.95元
- 资本负债率：30.84%
- 总股本：1,389百万股
- 流通A股：1,178百万股
风险提示：
- 平台进展低于预期
- 教育行业进展低于预期

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：未具体提及，但整体保持积极态度

财务与估值指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
摊薄每股收益（元）	0.37	0.41	0.54	0.68
ROIC（%）	3.4%	5.8%	7.6%	9.5%
ROE（%）	6.9%	6.7%	8.3%	9.8%
毛利率（%）	49.6%	50.5%	48.4%	46.7%
EBIT Margin（%）	8.1%	11.0%	11.4%	11.2%
销售净利率（%）	14.6%	12.2%	12.0%	11.3%
资产负债率（%）	30.7%	26.9%	32.0%	35.9%

财务表摘要

资产负债表（百万元）

流动资产逐年增长，从2016年的5532.9增至2019年的9768.2
非流动资产保持稳定，2019年为5510.9
负债总额逐年上升，从2016年的3195.2增至2019年的5482.1
归属母公司股东权益逐年增长，从2016年的7061.4增至2019年的9639.6

现金流量表（百万元）

经营活动现金流在2017年为8.9，2018年和2019年分别为656.2和806.8，显示现金流逐步改善
投资活动现金流为负，但绝对值逐年减少
筹资活动现金流波动较大，2017年为624.4，2018年为-17.3，2019年为-283.3
企业自由现金流从2016年的-170.2增至2019年的380.0，显示公司自由现金流逐步改善

利润表（百万元）

营业收入持续增长，从2016年的3320.5增至2019年的8359.3
营业成本增长速度低于收入增长，毛利率逐步下降
投资净收益保持稳定，为20.0百万元
归属母公司净利润持续增长，从2016年的484.4增至2019年的944.4

总结

科大讯飞在2017年前三季度实现了收入的高速增长，虽然净利润受到投资收益影响，但扣非净利润显著提升，表明公司主营业务盈利能力增强。公司毛利率持续改善，费用增速放缓，投入期逐步接近尾声。在多个行业领域，公司已基本完成前期布局，未来有望实现业绩爆发。根据财务预测，公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。

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