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科大讯飞2018年中报总结

核心内容

科大讯飞（002230.SZ）在2018年上半年实现了显著的收入增长，但扣非净利润大幅下滑，主要由于费用投入增加。公司整体业务结构正在向盈利性更强的ToC业务转型，成为新的增长点。

主要观点

• 收入增长显著：2018年上半年公司实现营业收入32.10亿元，同比增长52.68%。
• 净利润增长稳健：归属于母公司股东净利润为1.31亿元，同比增长21.74%。
• 费用投入加大：公司上半年新增研发费用2.29亿元，销售费用3.19亿元，导致扣非净利润同比下降74.39%。
• ToC业务崛起：ToC业务上半年收入10.84亿元，同比增长129.69%；毛利5.98亿元，同比增长86.79%。ToC业务在整体营收中占比33.76%，毛利占比37.32%。
• 教育业务进展：个性化学习增值服务产品开始规模化推广，续购率达70%；教育业务中标合同额同比增长94%，毛利增长104%；智慧教育产品覆盖全国15000余所学校，深度用户超1500万。
• 新产品表现突出：讯飞翻译机2.0上市两个月销量超10万台，成为国内翻译机市场第一品牌，用户覆盖145个国家。
• 政法业务突破：公司研发的刑事案件智能辅助办案系统在3月开始在上海试点，政法业务收入同比增长214.55%。
• 投资建议：公司作为国内语音产业龙头，预计2018-2019年EPS分别为0.39和0.51元，维持“买入-A”评级，6个月目标价为40.00元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年32.10亿元，同比增长52.68%。
• 净利润：1.31亿元，同比增长21.74%。
• 扣非净利润：2019.87万元，同比下降74.39%。
• 每股收益：0.06元。
• 毛利率：2018年上半年综合毛利率为49.91%，较去年同期上升2.19%。
• 期间费用率：2018年上半年期间费用率48.34%，较去年同期上升12.85%。
• 销售费用率：22.85%，同比增长15.99%。
• 管理费用率：25.63%，同比增长8.43%。
• 财务费用率：-0.14%，同比下降72.25%。
• 净利润率：4.21%，同比下降12.51%。

业务表现

• ToC业务：成为盈利增长的主力军，收入和毛利均实现快速增长。
• 教育业务：个性化学习增值服务产品使用频率稳步提升，续购率高达70%。
• 政法业务：收入增长214.55%，AI+政法产品广泛应用。
• 翻译业务：讯飞翻译机2.0成为市场第一品牌，销量和用户覆盖显著。

财务预测

• 2018年EPS：0.39元。
• 2019年EPS：0.51元。
• PE估值：2018年为151.9倍，2019年为116.3倍。
• PB估值：2018年为9.6倍，2019年为9.1倍。
• ROE：2018年为6.1%，2019年为7.6%，2020年为10.6%。
• ROIC：2018年为10.8%，2019年为10.1%，2020年为14.1%。

风险提示

• 新业务进展不达预期：可能影响公司整体盈利能力和市场表现。

估值分析

• PE-Band：公司PE值在2018年有所下降，但仍处于较高水平。
• P/S：2018年为10.3倍，2019年为6.9倍，2020年为4.5倍。
• EV/EBITDA：2018年为113.8倍，2019年为89.7倍，2020年为62.4倍。
• PEG：2018年为3.7，2019年为2.5，2020年为1.8，显示公司估值逐渐趋于合理。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为40.00元。
• 股价表现：2018年8月14日股价为30.12元，12个月价格区间为27.14/71.18元。

总结

科大讯飞在2018年上半年实现了收入的大幅增长，但扣非净利润受费用投入影响显著下降。ToC业务成为新的盈利增长点，教育和政法业务也取得了突破性进展。公司未来增长潜力较大，预计EPS稳步上升，维持“买入-A”评级，目标价为40.00元。