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科大讯飞（002230.SZ）利润增长超预期，行业红利持续兑现

核心内容

科大讯飞于2021年7月12日发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.87-4.39亿元，同比增长50%-70%，每股收益为0.18-0.20元/股。公司维持“买入”投资评级，认为其业务在多个赛道持续验证，行业红利将持续兑现。

主要观点

1. 利润增长显著

• 2021年上半年：归母净利润预计为3.87-4.39亿元，同比增长50%-70%，远超市场预期。
• 分季度表现：2021Q1利润为1.39亿元（2020Q1为-1.31亿元），2021Q2利润为2.48-3.00亿元（2020Q2为3.89亿元）。尽管2020年上半年因公允价值变动收益占比较高，但2021年利润增速更快。

2. 行业红利持续兑现

• AI行业黄金期：公司业务在AI教育、AI硬件等领域持续验证，未来盈利能力有望进一步提升。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为78.0、61.5、46.5倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

3. 智慧学校项目开启规模化复制

• 标准化产品体系：公司已构建完善的教育产品体系，教育资源积累深厚。
• 标杆项目验证：安徽蚌埠、山东青岛等项目验证了业务模式，未来5年将持续贡献收入。

4. 校外政策收紧，公司受益

• 聚焦校内市场：公司致力于提升校内教学效率，政策收紧背景下，有望在K12教育领域获得更大市场份额。

5. 消费端AI硬件销量亮眼

• 学习机产品放量：第二代学习机发布后迅速成为市场爆款，公司推进线下渠道建设，预计未来持续放量。
• AI+办公产品：录音笔、办公本、翻译机等产品连续多年保持品类销售冠军。
• AI+教育产品：同比增长706%，成为业绩增长的重要引擎。

6. 财务表现强劲

• 营收与利润增长：2021年营业收入预计为180.2亿元，同比增长38.4%；归母净利润预计为17.67亿元，同比增长29.5%。
• 毛利率与净利率：毛利率保持稳定增长，净利率略有下降但整体仍处于较高水平。
• ROE提升：从2019年的8.0%提升至2023年的16.5%，反映公司盈利能力增强。
• 现金流健康：经营活动现金流显著增长，2021年预计为43.79亿元，2023年预计达60.47亿元，显示公司运营能力稳健。

关键信息

• 当前股价：61.93元
• 总市值：1,377.41亿元
• 流通市值：1,285.32亿元
• 流通股本：20.75亿股
• 近3个月换手率：119.59%

风险提示

• 语音智能行业竞争加剧
• 教育订单不及预期
• 产品销量不及预期

财务预测摘要

估值方法与局限性说明

本报告基于合理假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。投资决策应结合个人实际情况，本报告不构成投资建议。

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