监管研究：资管新规下的非标、估值等问题解析-20171121-兴业研究-15页-1mb

2017年11月21日 监管研究总结

核心内容概述

2017年11月17日，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），旨在统一规范各类金融机构的资产管理业务，推动资管产品净值化管理，明确非标资产、产品投向及合格投资者的界定。本报告从非标资产估值、资管产品投向分类、合格投资者统一界定等方面对《指导意见》进行深入解析。

主要观点

1. 净值化管理与公允价值估值

• 《指导意见》要求资管产品实行净值化管理，采用公允价值估值，但并不意味着必须使用市价估值，也未彻底排除非标资产。
• 公允价值估值需根据资产类型及市场活跃度选择不同的估值技术，包括市场法、收益法和成本法。
• 非标资产估值难度较大，可能需要使用估值技术，但其实际累计收益或损失不受估值方法影响。

2. 非标资产的界定与投资限制

• 非标准化债权类资产（非标资产）被划分为两类：标准化债权类资产和非标准化债权类资产。
• 标准化债权类资产需在批准的交易市场交易，具有合理公允价值和较高流动性。
• 非标资产仅包括不满足标准化条件的债权性资产，其投资需满足一定的期限和信息披露要求。
• 对于每日开放申购赎回的产品，不得配置非标资产；封闭式产品可投资非标资产，但封闭期不得短于90天。

3. 资管产品投向分类

• 《指导意见》将资管产品按投资性质分为四类：固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品。
• 每类产品需投资于对应资产类别不低于80%。
• 公募产品主要投资于债权类资产及上市股票，私募产品可投资非上市股权、受益权等。
• 公募固定收益类产品配置股票的比例上限为20%，与二级债基配置结构相似。

4. 合格投资者与投资门槛统一

• 《指导意见》统一了合格投资者的认定标准和最低投资门槛。
• 合格投资者包括自然人和法人，需满足一定的资产、收入或投资经历要求。
• 与2016年理财新规相比，合格投资者门槛有所提高；但与现行私募产品门槛相比，门槛有所降低。
• 个人不得使用非自有资金（如银行贷款）投资资管产品，资产负债率超过警戒线的企业也不得投资。

关键信息

合格投资者门槛对比

非标资产估值与投资规则

• 非标资产需在资管产品到期日或开放日之前兑现收益或损失，估值方法不影响其实际收益。
• 非标资产主要配置于封闭式和私募产品中。
• 公募产品可配置少量二级市场股票，但不得配置非上市股权。

估值披露频率

结论

《指导意见》标志着我国资管业务进入统一规范的新阶段，强调净值化管理、公允价值估值、非标资产的合理配置与信息披露、合格投资者的统一认定。其核心在于提升透明度、防范风险、保护投资者权益，同时推动资管行业向更加市场化、法治化方向发展。