20180501-东吴证券-纺织服装_总览年报_一季报_港股品牌服装牛市已开启_A股板块股价仍与基本面背离_提示关注龙头__34页_5mb

报告摘要

2018年一季度，港股品牌服装板块表现强劲，已开启牛市行情，而A股板块股价仍与基本面背离，提示投资者关注龙头配置机会。品牌服饰及制造龙头均展现稳健增长，估值具备吸引力。

品牌服饰龙头表现亮眼
- 大众服饰龙头：森马服饰、海澜之家、太平鸟等在收入和利润增速、现金流改善等方面表现突出。
- 家纺子行业：富安娜、罗莱生活、水星家纺、梦洁股份等线下渠道增长显著。
- 中高端消费：歌力思、比音勒芬、中国利郎等在消费升级背景下表现强劲。
- 体育服饰：安踏、李宁、特步等通过多品牌战略及内部提效实现增长。
新模式龙头增长迅速
- 开润股份、南极电商、跨境通等通过线上渠道及新零售模式实现快速增长，估值消化迅速。
制造龙头稳健增长
- 优质制造龙头如华孚时尚、鲁泰A、航民股份等在棉价稳定及汇率波动减缓背景下，业绩稳步增长，估值具备吸引力。

森马服饰：18Q1收入/归母净利增速超20%、30%，现金流大幅提升，预计18/19/20年净利润为16.1/19.3/22.5亿，对应PE为18/15/13X。
海澜之家：18Q1收入增长12%，经营性现金流增长548%，预计18/19/20年归母净利润为36.5/39.6/42.8亿元，对应PE为15/13/12X。
太平鸟：18Q1线下直营收入增长25%，预计18/19/20年归母净利润为6.6/8.7/11.0亿元，对应PE为21/16/12X。
歌力思：主品牌稳健增长，Ed Hardy等多品牌贡献显著，预计18/19/20年净利润为3.8/4.6/5.6亿元，对应PE为18/15/12X。
富安娜：线下渠道调整到位，电商带动收入增长，预计18/19年归母净利润为6.0/7.0亿元，对应PE为15/13X。
罗莱生活：18Q1展店及同店增长，预计18/19年归母净利润为5.7/6.7亿元，对应PE为18/15X。
比音勒芬：门店扩张及单店收入提升，预计18/19/20年收入为13.88/18.21/22.29亿元，对应PE为27/20/15X。
中国利郎：线下门店及轻商务系列推动增长，预计18/19/20年归母净利润为7.7/9.0/10.2亿元，对应PE为12/11/10X。
九牧王：线下持续提效，线上稳步发展，预计18/19年归母净利润为5.7/6.6亿元，对应PE为16/14X。
七匹狼：线上业务增长迅猛，预计18/19/20年归母净利润为3.7/4.3/4.9亿元，对应PE为18/15/14X。
天创时尚：鞋品龙头，预计18/19/20年净利润为2.9/3.4/3.9亿元，对应PE为15/13/11X。