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公司研究总结：富安娜（002327.SZ）2021年年报及2022年一季报点评

核心内容

富安娜（002327.SZ）在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩增长，同时通过线上线下渠道的协同发展和成本控制优化，提升了整体运营效率。

2021年及2022年一季报业绩表现

• 2021年：公司实现营业收入31.79亿元，同比增长10.62%；归母净利润5.46亿元，同比增长5.69%；扣非净利润5.16亿元，同比增长7.01%。
• 2022年第一季度：收入同比增长6.84%，归母净利润同比增长13.82%，经营净现金流同比大幅增长751.18%。
• 分季度表现：21Q1~22Q1单季度收入分别同比增长22.80%、15.54%、13.77%、1.25%、6.84%；归母净利润分别同比增长21.52%、28.58%、0.08%、-5.44%、13.82%。

收入结构分析

• 2021年收入渠道占比：电商42%、直营24%、加盟26%、团购6%、其他（家居）3%。
• 各渠道增长情况：
  • 电商收入同比增长16.64%
  • 直营收入同比增长10.35%
  • 加盟收入同比增长5.05%
  • 团购收入同比下降9.23%
  • 其他（家居）收入同比增长31.20%
• 线下门店扩张：21年末门店总数1525家，较年初净增4.02%；其中直营门店470家，净增7.55%；加盟门店1055家，净增2.53%。

成本与费用控制

• 2021年毛利率：52.14%，同比提升1.11个百分点。
• 各渠道毛利率：
  • 电商46.19%（+2.31PCT）
  • 直营65.28%（-1.13PCT）
  • 加盟50.03%（+1.14PCT）
• 2022年第一季度毛利率：53.12%，同比下降1.12个百分点。
• 期间费用率：2021年30.59%（+0.21PCT），2022年第一季度33.31%（-2.86PCT）。
• 费用构成：
  • 销售费用率23.09%（-0.59PCT）
  • 管理费用率4.81%（+0.49PCT）
  • 研发费用率2.39%（-0.05PCT）
  • 财务费用率0.30%（+0.36PCT）

营运与现金流

• 存货周转天数：2021年186天，同比减少30天；2022年第一季度231天，同比减少39天。
• 应收账款周转天数：2021年24天，同比减少4天；2022年第一季度25天，同比减少1天。
• 经营性现金流：2021年7.75亿元，同比增长16.34%；2022年第一季度800百万元，同比增长751.18%。

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：增持（下调）
• 当前股价：8.10元
• 盈利预测调整：2022~2023年净利润预测较前次分别下调17%，2024年新增预测，EPS分别为0.73元、0.84元、0.95元。
• 估值：2022年PE为11倍，2023年为10倍，2024年为9倍。

风险提示

• 疫情影响的不确定性
• 消费需求疲软
• 人工成本上涨
• 原材料价格波动
• 电商增速放缓或流量成本上升
• 线下渠道拓展不及预期
• 控费不当

关键信息总结

• 富安娜在2021年及2022年第一季度保持稳健增长，其中电商渠道表现尤为突出。
• 公司毛利率提升，费用率整体控制良好，存货和应收账款周转效率提高。
• 现金流显著改善，经营性现金流增长显著。
• 线下门店持续扩张，直营与加盟渠道均有所增长。
• 鉴于疫情不确定性，公司盈利预测有所下调，但未来增长预期仍被看好。
• 估值持续走低，PE和PB均呈下降趋势，显示市场对公司未来增长的预期提升。
• 投资建议为“增持”，但需关注潜在风险因素。