20180104-广发证券-富安娜-002327.SZ-家纺主业加速增长_定制家具业务扬帆起航_20页_1mb

富安娜（002327.SZ）总结

核心内容概述

富安娜是国内领先的家纺企业，专注于家纺产品的研发、设计、生产、营销和物流。公司不仅在传统家纺领域持续增长，还积极拓展定制家具业务，以打造整体家居解决方案。公司通过多品牌策略、渠道优化、电商发展和员工激励措施，提升了市场竞争力与盈利能力。

主要观点

• 家纺行业加速复苏：自2016年起，家纺行业增速探底回升，行业集中度提升，消费升级推动行业增长。
• 公司家纺主业增长迅速：公司营收增速逐季加快，电商占比持续提升，渠道结构优化，未来有望保持较快增长。
• 定制家具业务进展顺利：公司已布局深圳、广东、江苏等地的德国豪迈生产线，直营门店逐步拓展，预计未来将成为新的利润增长点。
• 公司激励机制完善：通过股票期权、员工持股计划等激励措施，有效提升员工积极性，增强公司凝聚力。
• 盈利预测乐观：公司2017-2019年每股收益分别为0.56元、0.69元和0.83元，2018年PE仅15倍，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1994年，专注于家纺产品的研发、设计、生产、营销和物流。
• 拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“酷奇智”五大品牌，覆盖不同风格和消费群体。
• 产品包括套件、被芯、枕芯及其他家居配饰，主要销售渠道为直营与加盟结合，同时大力发展电商。

二、家纺行业复苏

• 2016年开始行业复苏，2017年前三季度规上家纺企业主营业务收入同比增长10.54%。
• 行业复苏主要得益于国内消费市场回暖、行业集中度提升和产品消费升级。
• 家纺产品在电商渠道每笔成交均价持续上升，显示线上消费趋势向好。

三、公司家纺主业增长分析

• 2017年前三季度营收单季增速逐季加快，预计未来增长将持续。
• 电商占比不断提高，2017年上半年电商收入占比达到26%，预计未来仍将增长。
• 公司通过直营扩大化战略优化渠道结构，重点城市直营化有助于带动周边市场。
• 计划实施经销商持股计划，提升渠道合作与市场推广能力。

四、定制家具业务发展

• 公司布局定制家具业务，以“全屋艺术美家配置”为核心战略，目标市场为城市白领精英。
• 生产方面采用德国豪迈4.0全自动化系统，提升产品品质与生产效率。
• 渠道方面采取直营与加盟结合，预计未来新增20余家直营门店，同时开放加盟渠道，拓展市场。
• 定制家具行业增长潜力大，市场集中度低，公司具备竞争优势。

五、公司激励措施

• 实施多期限制性股票激励计划，提升员工积极性与归属感。
• 2013-2017年共实施六次激励，包括股票期权、员工持股计划等。
• 2017年1月实施第三期限制性股票激励计划，未来三年解锁比例分别为30%、30%和40%。
• 公司还完成股票回购计划，增强资本实力。

六、盈利预测

• 2017-2019年预测：
  • 营收分别为2767.22亿、3369.60亿、4178.02亿，年均增长率约19.71%。
  • EBITDA分别为610.32亿、760.67亿、918.80亿。
  • 净利润分别为485.40亿、601.14亿、718.60亿，年均增长率约23.84%。
  • EPS分别为0.56元、0.69元、0.83元。
  • 市盈率（P/E）分别为18.37、14.83、12.41。
  • 市净率（P/B）分别为2.83、2.43、2.08。
  • EV/EBITDA分别为13.48、10.80、8.80。

七、风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响终端消费，尤其是耐用品消费。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，产品同质化问题存在，可能带来库存压力。
• 新业务拓展风险：定制家具为新业务，存在市场适应性及管理风险。

总结

富安娜凭借差异化品牌战略、渠道优化、电商拓展及员工激励等措施，持续推动家纺主业增长，并积极布局定制家具业务，拓展新的市场空间。在行业复苏与消费升级背景下，公司具备较强的市场竞争力与增长潜力。尽管存在宏观经济、市场竞争和新业务拓展等风险，但公司已做好充分准备，有望在未来实现业绩突破。当前PE较低，公司维持“买入”评级，具备长期投资价值。