20210330-华创证券-宁沪高速-600377.SH-2020年报点评_维持高分红_体现公司长期价值_疫情影响致20年利润下滑41__6页_889kb

报告摘要

宁沪高速（600377）2020年报点评总结

核心内容

宁沪高速发布2020年度报告，全年营业收入为80.3亿元，同比下降20.3%；归母净利润为24.6亿元，同比下降41.3%；扣非归母净利润为23.4亿元，同比下降44.1%。尽管受到新冠疫情的严重影响，公司仍维持了高分红政策，每股派息0.46元，分红比例达94%，股息率为4.7%，彰显了其对股东回报的重视。

主要观点

财务表现：2020年公司整体财务表现承压，尤其是收费公路主业受疫情影响较大，但Q4收入同比上涨3.8%，显示车流量逐步恢复。
收入构成：2020年公司收入主要来源于收费公路（75%）、配套服务（16%）和房地产（8%），其中收费公路业务是主要利润来源。
毛利与成本：收费公路毛利同比下降41%，但配套服务毛利同比增长25%；全年综合毛利率为42%，同比下降13个百分点，Q4综合毛利率为31%，同比和环比均下滑。
资本开支：2020年完成资本性支出61.6亿元，同比下降23.8%；预计2021年资本开支为43.4亿元，其中34.8亿元用于公路主业。
新项目进展：常宜高速已于2020年开通，宜长高速预计2021年1月通车，五峰山大桥项目预计2021年7月通车，将带来新的收入增长点。
盈利预测：公司小幅调整2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为44.4亿、47.8亿和52.2亿元，对应EPS分别为0.88元、0.95元和1.04元。
估值与投资建议：基于公司估值中枢2倍PB，给予目标价11元，较当前价有约11%的上涨空间，维持“推荐”评级。

关键信息

分季度数据

Q4收入：26.8亿元，同比上涨3.8%，环比微降0.1%。
Q4归母净利润：5.7亿元，同比下降11.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降18.8%。
全年收入构成：
- 收费公路：60.2亿元，同比下降23.2%。
- 配套服务：13.1亿元，同比下降2.7%。
- 房地产：6.2亿元，同比下降24.7%。
全年毛利构成：
- 收费公路毛利：29.2亿元，同比下降41%。
- 配套服务毛利：1.3亿元，同比增长25%。
- 房地产毛利：2.7亿元，同比下降31%。
毛利率：全年综合毛利率为42%，同比下降13个百分点，Q4综合毛利率为31%，同比和环比均下滑。

营业成本

2020年全年营业成本为46.9亿元，同比微增2.4%。
Q4营业成本为18.5亿元，同比上涨22.7%。

项目进展

常宜高速：2020年内开通运营。
宜长高速：2021年1月正式通车。
五峰山大桥：2020年完工进度达87.4%，预计2021年7月通行。

分红政策

每股派息0.46元，与前两年持平，分红比例达94%。

盈利预测

2021年归母净利润预测为44.36亿元，同比增长80%。
2022年归母净利润预测为47.77亿元，同比增长7.7%。
2023年归母净利润预测为52.16亿元，同比增长9.2%。

财务指标

P/E：2020年为20倍，2021-2023年预计分别为11倍、10倍、10倍。
P/B：2020年为2倍，2021-2023年预计分别为2倍、2倍、1倍。
EV/EBITDA：2020年为24倍，2021-2023年预计分别为15倍、14倍、13倍。

风险提示

高速免费通行配套政策低于预期。
新路产投建不及预期。

投资建议

目标价：11元，较当前价有约11%的上涨空间。
评级：维持“推荐”评级，认为公司具备长期价值，有望在疫情后持续增长。

团队介绍

组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道、上海申银万国证券研究所，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
高级分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
助理研究员：吴莹莹（清华大学金融硕士）、周儒飞（上海外国语大学金融硕士）。

公司基本数据

总股本：503,775万股
已上市流通股：502,418万股
总市值：500.75亿元
流通市值：377.94亿元
资产负债率：45.9%
每股净资产：5.60元
12个月内最高/最低价：10.3元/8.6元

市场表现对比图

附图显示宁沪高速近12个月市场表现与基准指数对比。

财务预测表

资产负债表：2020年资产合计61.096亿元，预计2023年将增至75.487亿元。
现金流量表：2020年经营活动现金流为3,137百万元，预计2021年将增至7,990百万元。
利润表：2020年净利润为2,519百万元，预计2023年将增至5,331百万元。
主要财务比率：
- 成长能力：营业收入增长率-20.3%，归母净利润增长率-41.3%。
- 获利能力：毛利率41.7%，净利率31.4%，ROE 7.5%，ROIC 10.9%。
- 偿债能力：资产负债率45.9%，流动比率0.5，速动比率0.2。
- 每股指标：每股收益0.49元，每股经营现金流0.62元，每股净资产5.60元。