20230330-国联证券-宁沪高速-600377.SH-疫情拖累主业收入_优越区位优势下疫后复苏可期_3页_384kb

报告摘要

宁沪高速作为一家高速公路运营企业，2022年受疫情及政策影响，主业收入出现下滑。但公司凭借优越的区位优势，预计在疫情后将实现较快复苏，未来三年的盈利预测显示收入和利润均有望逐步增长。此外，公司通过新能源业务和投资收益的增加，部分抵消了主业收入的下降。

业绩表现：2022年公司实现营收132.56亿元，同比下降7.05%；归母净利润37.24亿元，同比下降12.99%。尽管如此，公司仍保持较高的分红比例，2022年每股派发现金股利0.46元，股息率5.52%，分红率62.22%。
收入下滑原因：受疫情及货车通行费减免政策影响，公司通行费收入同比下降11.38%。其中，主力路产沪宁高速收入下降16.56%。
新能源业务：公司2022年收购云杉清能，新增清洁能源发电业务，电力销售业务收入达6.51亿元，占收入比例约5%。
投资收益增长：2022年公司投资收益同比增长53.90%，主要得益于联营企业沿江公司发行基础设施公募REITs及金融类联营公司的分红增加。
财务费用增加：2022年公司财务费用同比增长26.18%，主要由于有息债务规模增加及五峰山大桥通车后的利息费用化处理。
未来增长预期：公司预计2023-2025年营业收入分别为145.00/152.50/157.40亿元，对应增速分别为9.39%、5.17%、3.21%；归母净利润分别为42.93/46.08/48.78亿元，对应增速分别为15.28%、7.33%、5.86%。
EPS预测：2023-2025年EPS分别为0.85/0.91/0.97元。
估值与评级：当前股价为8.33元，目标价为9.80元，对应2023年PE为11.5倍，维持“增持”评级。

年份	营业收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元/股）
2023E	145.00	9.39%	42.93	15.28%	0.85
2024E	152.50	5.17%	46.08	7.33%	0.91
2025E	157.40	3.21%	48.78	5.86%	0.97

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
市盈率	10.04	11.27	9.78	9.11	8.60
市净率	1.39	1.31	1.21	1.12	1.04
EV/EBITDA	6.98	8.12	6.75	6.13	5.60

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金（百万元）	496.13	932.93	800.96	715.67	826.24
应收账款+票据（百万元）	453.96	1128.62	763.12	802.59	828.39
长期股权投资（百万元）	9687.13	11089.99	12039.9	12939.9	13839.99
资产总计（百万元）	67662.02	78458.3	79019.6	79076.3	79156.87
股东权益合计（百万元）	35359.89	37950.3	40647.2	43541.7	46605.97
负债合计（百万元）	32302.13	40508.0	38372.4	35534.5	32550.90

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	36.33%	33.30%	39.47%	40.04%	40.32%
净利率	29.96%	28.27%	29.77%	30.38%	31.16%
ROE	13.82%	11.66%	12.40%	12.29%	12.04%
ROIC	11.19%	10.96%	9.86%	10.16%	10.57%
资产负债率	47.74%	51.63%	48.56%	44.94%	41.12%