20260404-华源证券-云天化-600096.SH-高价硫磺及税补计提影响公司全年利润_公司长期成长趋势仍强_4页_314kb

云天化（600096.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为华源证券对云天化（600096.SH）的基础化工及农化制品板块的首次非金融覆盖报告，发布于2026年4月4日，投资评级为“买入”。报告全面分析了公司2025年财务表现、经营情况、资源保障能力、利润分配政策及未来盈利预测，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管2025年公司营收同比下降21.47%，归母净利润同比下降3.40%，但全年业绩仍符合预期，展现出较强的业绩韧性。
• 产品经营稳定：2025年公司磷肥、复合肥、尿素等主要产品产量和销量均保持稳定，经营状况良好。
• 毛利受原材料影响：由于硫磺价格大幅上涨，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛等产品单吨毛利同比下滑；饲钙因价格高位或成本控制，毛利维持较高水平。
• 分红政策积极：公司计划以2025年12月31日总股本为基数，每10股派发12元现金红利，占归母净利润的49.50%，分红力度较大，有利于提振市场信心。
• 资源保障能力增强：参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司已取得磷矿采矿权证，资源量达24.38亿吨，为公司长期发展提供有力支撑。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.27/53.13/56.28亿元，增速分别为-8.31%/12.38%/5.93%。2026年PE为12.12倍，2028年PE为10.18倍，估值逐步下降。
• 风险提示：报告指出潜在风险包括产能投放不及预期、产品价格波动、全球政策变动及新产品开发风险。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

公司亮点

• 资源保障能力提升：通过参股公司取得磷矿采矿权证，资源量和品位均较高，有助于公司长期发展。
• 盈利能力稳定：尽管受硫磺价格影响，公司仍能保持相对稳定的毛利率和净利率。
• 分红政策积极：公司高比例派息，提升投资者回报，增强市场信心。
• 成长潜力：公司未来三年盈利预测显示，2027年及2028年归母净利润将实现增长，表明公司长期成长趋势仍强。

总结

云天化作为磷化工行业龙头企业之一，虽受硫磺价格高企、资源税补缴及信用减值等因素影响，但全年业绩仍符合预期，且具备较强的盈利能力和资源保障能力。公司积极的分红政策进一步增强市场信心，未来三年盈利预测显示其业绩具备增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍有望在行业调整中保持竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。