> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云天化（600096.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 本报告为华源证券对云天化（600096.SH）的基础化工及农化制品板块的首次非金融覆盖报告，发布于2026年4月4日，投资评级为“买入”。报告全面分析了公司2025年财务表现、经营情况、资源保障能力、利润分配政策及未来盈利预测，旨在为投资者提供参考。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**：尽管2025年公司营收同比下降21.47%，归母净利润同比下降3.40%，但全年业绩仍符合预期，展现出较强的业绩韧性。 - **产品经营稳定**：2025年公司磷肥、复合肥、尿素等主要产品产量和销量均保持稳定，经营状况良好。 - **毛利受原材料影响**：由于硫磺价格大幅上涨，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛等产品单吨毛利同比下滑；饲钙因价格高位或成本控制，毛利维持较高水平。 - **分红政策积极**：公司计划以2025年12月31日总股本为基数，每10股派发12元现金红利，占归母净利润的49.50%，分红力度较大，有利于提振市场信心。 - **资源保障能力增强**：参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司已取得磷矿采矿权证，资源量达24.38亿吨，为公司长期发展提供有力支撑。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.27/53.13/56.28亿元，增速分别为-8.31%/12.38%/5.93%。2026年PE为12.12倍，2028年PE为10.18倍，估值逐步下降。 - **风险提示**：报告指出潜在风险包括产能投放不及预期、产品价格波动、全球政策变动及新产品开发风险。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 48,415 | 48,357 | 49,195 | 51,338 | | 营业成本 | 38,628 | 39,186 | 39,186 | 40,786 | | 归母净利润 | 5,156 | 4,727 | 5,313 | 5,628 | | 每股收益（EPS） | 2.83 | 2.59 | 2.91 | 3.09 | | 毛利率 | 20.21% | 18.97% | 20.35% | 20.55% | | 净利率 | 11.36% | 11.10% | 12.26% | 12.44% | | ROE | 20.98% | 17.00% | 16.90% | 15.95% | | 市盈率（P/E） | 11.12 | 12.12 | 10.79 | 10.18 | | 市净率（P/B） | 2.33 | 2.06 | 1.82 | 1.62 | | 股息率 | 0.64% | 2.62% | 2.94% | 3.12% | | EV/EBITDA | 7 | 6 | 5 | 5 | ### 公司亮点 - **资源保障能力提升**：通过参股公司取得磷矿采矿权证，资源量和品位均较高，有助于公司长期发展。 - **盈利能力稳定**：尽管受硫磺价格影响，公司仍能保持相对稳定的毛利率和净利率。 - **分红政策积极**：公司高比例派息，提升投资者回报，增强市场信心。 - **成长潜力**：公司未来三年盈利预测显示，2027年及2028年归母净利润将实现增长，表明公司长期成长趋势仍强。 ## 总结 云天化作为磷化工行业龙头企业之一，虽受硫磺价格高企、资源税补缴及信用减值等因素影响，但全年业绩仍符合预期，且具备较强的盈利能力和资源保障能力。公司积极的分红政策进一步增强市场信心，未来三年盈利预测显示其业绩具备增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍有望在行业调整中保持竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。