深度报告-20230719-安信证券-长久物流-603569.SH-长久物流_整车物流景气回暖_入局新能源开疆辟土_32页_2mb

长久物流（603569.SH）深度分析与投资建议

关键观点

• 评级：买入-A
• 目标价：1370元
• 核心逻辑：
  • 整车物流复苏：行业景气回暖，新车与二手车需求增长为合同物流带来结构性机会；
  • 国际业务扩张：中欧班列与滚装船运力提升，共享汽车出口增长红利；
  • 新能源业务潜力：电池回收与储能赛道先发优势显著，“一带一路”沿线国家抢占户储市场。

主要业务板块分析

1. 整车运输业务

• 行业复苏背景：
  • 汽车产销自2021年起回暖，新能源渗透率提升（2023年Q1达27.7%），二手车交易量同比增173%；
  • 行业集中度提升，第三方物流企业有望受益于主机厂物流外包趋势。
• 公司表现：
  • 2022年收入占比77.0%，毛利占比60.9%；
  • 近3年单车运输收入下滑，但成本优化与运力改善后2023年起逐季修复；
  • 毛利率预计2023-2025年分别达90%/95%/100%。

2. 国际物流业务

• 核心布局：中欧班列（哈欧线、蓉欧线）与国际滚装船运输；
• 增长驱动：
  • 汽车出口量年复合增速39.96%，滚装船运价2020-2023年上涨超12倍；
  • 自有运力“久洋吉”号（4300车位）与合资公司久格航运增强运力；
• 财务预期：
  • 收入2023年同比增718%，毛利率预计193%/155%/152%（2023-2025年）。

3. 新能源业务

• 战略意义：动力电池回收与储能成为第二增长曲线；
• 优势资源：
  • 渠道覆盖80%主机厂，C端通过4S店网络形成3万家终端采集点；
  • 收购迪度新能源（2023年5月），获得梯次利用白名单资质；
• 市场空间：
  • 全球用户侧储能2030年装机容量预计1.12TWh，市场规模达2.15万亿元；
  • 主攻低电价地区与弱电网市场，储能产品矩阵从家庭储能扩展至工商业。

盈利预测与估值

• 净利润预测（亿元）： 2023E/2024E/2025E: 195/384/516
  • 复合增长率：9842%/970%
• 估值：
  • PE（2023-2025年）：31.2x / 15.8x / 11.8x
  • 基于2024年20x估值，目标价1370元

风险提示

1. 宏观经济波动导致汽车需求不及预期；
2. 动力电池回收政策趋严或技术替代风险；
3. 全球用户侧储能装机进度放缓；
4. 盈利预测假设不达市场实际表现。