20210419-兴业证券-全国城投观察系列二（广西篇）_债务压力尚可控_省级_平台犹可追_18页_1mb

广西城投观察总结

核心内容

本文从经济、财政和债务三个维度对广西的城投平台及债务情况进行全面分析，并结合当前信用市场环境提出投资策略和风险提示。广西在经济、财政及债务方面均处于全国中等水平，其隐性债务化解进展总体积极，但再融资债发行偏少。城投债主要集中在省级和地级市平台，且存在一定的估值分化和信用利差偏高现象。

主要观点

• 经济实力：广西2020年GDP总量为2.22万亿元，位居全国第19位，增速为3.7%，排名全国第13位。
• 财政实力：2020年广西地方综合财力为7259.67亿元，排名全国第17位，财政自给率为27.9%，排名全国第24位。
• 债务压力：2019年广西显性债务与隐性债务合计为1.53万亿元，排名全国第18位；综合债务压力为231.0%，排名全国第16位。

关键信息

广西城投平台特征

• 行政级别：广西发债城投平台以地级市和省级平台为主，合计占比近90%。
• 主营业务：以建筑与工程为主，省级平台业务较为多元化。
• 隐性债务分布：
  • 行政级别：隐性债务更多集中在省级和地级市平台，合计占比高达97.3%。
  • 主体评级：隐性债务更多集中在AAA/AA+级平台，合计占比达85.5%。

广西城投债特征

• 存量债余额：截至2021年4月15日，广西地区存量城投债余额为2607.5亿元。
• 期限结构：剩余期限/距离行权期限主要分布在3年以内，占比高达91.0%。
• 券种结构：公募发行占比达68.1%，以中票和企业债为主；私募方式发行占比为31.9%。
• 隐含评级：AA-及以下的占比超50%，省级平台中债隐含评级多为AA级，部分为AA+级。
• 估值收益率：有61.7%的存量城投债估值收益率在5%及以上，其中省级平台和南宁、桂林、防城港、贺州等地区平台的收益率相对较低。

隐性债务化解进展

• 化解情况：多个地区超额完成2020年隐性债务化解任务，如梧州市完成313.5%的化解计划。
• 政策方向：广西在2020年及2021年持续推进隐性债务化解，强化债务限额管理，推进平台公司市场化转型。
• 再融资债发行：用于“偿还到期政府债务”的地方再融资债发行偏少，仅发行30亿元，全国排名靠后。

投资策略

• 关注省级平台债：省级平台债信用利差偏高，具有较高的安全边际，可重点关注。
• 选择优质平台：优先选择经济财政实力强、债务压力相对较小的地区主平台，如南宁。
• 期限与估值：剩余期限或距离行权日在3年以内的城投债，具有一定的超额溢价且成交活跃。
• 风险控制：对债务压力较大的地区保持谨慎，密切跟踪其隐性债务化解动态；在控非标背景下，对非标占比较高的平台需保持谨慎。

风险提示

• 货币政策放松不达预期：可能影响城投债的融资环境。
• 信用债违约超预期：可能对市场信心造成冲击。
• 隐性债务化解进度偏慢：可能增加财政和金融风险。

总结

广西城投平台在经济、财政和债务方面表现中等，隐性债务化解进展总体积极，但需关注再融资债发行不足的问题。在投资策略上，建议重点关注省级平台和经济财政实力较强的地区主平台，优先选择剩余期限短、估值收益率适中的城投债。同时，需注意债务压力较大的地区可能面临的再融资压力，并在控非标背景下保持谨慎。