政府性债务和城投专题研究之一_啥是隐性债务__12页_1mb

隐性债务分析总结

核心内容

隐性债务是指地方政府在法定债务限额之外，通过直接或承诺以财政资金偿还，或违法提供担保等方式举借的债务。其产生与地方政府的财政体制改革、经济发展需求以及政策执行中的漏洞密切相关。

主要观点

1. 隐性债务的形成背景

   • 1994年分税制改革导致地方财权上移，事权未减，地方财政压力增大。
   • 2008年金融危机后，地方政府通过城投平台等渠道大量举债，隐性债务问题逐渐显现。
   • 2011年起，中央开始对地方政府性债务进行全面摸底和分类管理，提出“修明渠，堵暗道”的政策思路。
   • 2015年后，地方政府通过PPP、政府购买服务、政府投资基金等方式变相融资，隐性债务问题进一步加剧。

2. 隐性债务的界定

   • 隐性债务涵盖机关事业单位和国有企业的两类主体。
   • 主要包括政府担保、承诺偿还、违规融资、变相举债等形式。
   • 2014年是隐性债务分界线，之前主要是或有债务，之后则是新增违法违规举债行为。

3. 隐性债务的规模

   • 个别省市已公开隐性债务数据，部分地区的隐性债务规模是显性债务的3倍以上。
   • 例如，黄南州隐性债务为24.18亿元，是显性债务的360%；合肥市级隐性债务为475.38亿元，是显性债务的72%。

4. 隐性债务的化解方式

   • 主要包括：财政资金偿还、出让政府股权和国有资产、项目结转资金与经营收入偿还、合规转化为企业经营性债务、借新还旧与展期、破产重整或清算。
   • 陕西省石泉县和江苏省兴化市大邹镇分别采用不同的化解策略，但基本遵循上述六类方法。

5. 市场影响

   • 城投债在政策微调背景下，具有一定的估值修复机会，但需谨慎选择资质较好的主体。
   • 融资政策边际改善，但“市场化原则”依旧，城投平台转型不会停止，主体间资质分化趋势明显。

6. 风险提示

   • 地方政府投融资机制受限，可能导致基建投资增长不及预期。
   • 城投平台再融资压力加大，信用风险上升。

关键信息

• 政策背景：2019年全国财政工作会议强调严格控制隐性债务，防范财政金融风险。
• 隐性债务的产生：与财政体制改革、经济刺激政策、违规担保及变相融资行为密切相关。
• 隐性债务的界定：包括政府担保、承诺偿还、违规融资等，主要统计对象为机关事业单位和国有企业。
• 化解方式：以财政资金为主，辅以资产处置、合规转型、市场化操作等方式。
• 市场机会：城投债在政策调整后，估值修复机会显现，但需注意风险控制。
• 风险因素：隐性债务化解仍面临挑战，融资渠道受限、信用风险上升是主要风险点。

结构清晰总结

一、隐性债务的产生

• 分税制改革：导致地方财权上移，事权未减，债务压力增加。
• 金融危机应对：2008年“四万亿计划”推动地方债务快速增长。
• 违规融资方式：包括PPP、政府购买服务、政府投资基金、BT模式、违法担保等。
• 监管缺失：部分金融机构放松风控，地方政府存在过度举债、政绩导向等问题。

二、隐性债务的界定

• 定义：政府在法定债务限额之外，直接或承诺以财政资金偿还，或违法提供担保的债务。
• 清查对象：机关事业单位和国有企业，分别统计拖欠款项或举债融资情况。
• 清查范围：涵盖2014年以前的或有债务及2014年以后的新增违法违规债务。
• 统计口径：依据政府公开信息，结合多种方式对隐性债务进行界定和统计。

三、隐性债务的化解

• 直接偿债：使用财政预算资金、超收收入、盘活存量资金等。
• 资产处置：出让政府股权、经营性国有资产，或利用项目收益进行偿债。
• 合规转型：将隐性债务转化为企业经营性债务，推动市场化运作。
• 借新还旧：通过展期、借新还旧等方式缓解短期偿债压力。
• 破产清算：对无法偿还的债务单位进行破产重组，依法清算。

四、市场影响

• 城投债机会：政策微调带来修复性投资机会，但需谨慎下沉资质。
• 融资改善：城投公司融资环境有所改善，但“市场化原则”仍为核心。
• 投资建议：优先选择经营性资产覆盖较好、合规承接公益性项目、负债结构合理的城投主体。

五、风险提示

• 基建投资受限：地方政府融资渠道受限，可能导致基建增长不及预期。
• 信用风险上升：城投平台再融资压力加大，需警惕信用风险。