全国城投观察系列二（广西篇）：债务压力尚可控，“省级”平台犹可追-20210419-兴业证券-18页_731kb

广西城投分析总结

核心内容概述

本文对广西地区的城投平台及债务情况进行全面分析，从经济、财政和债务三个维度探讨广西在全国的位置，并对广西城投债特征、隐性债务化解进展及投资策略进行深入剖析。文章指出，广西的债务压力尚可控，省级平台具有较高的投资价值，但需关注隐性债务化解进度及平台资质。

主要观点与关键信息

1. 广西在全国的位置

• 经济实力：2020年广西GDP总量为2.22万亿元，位居全国第19位，增速为3.7%，排名全国第13位，受疫情影响，增速有所下滑。
• 财政实力：2020年广西综合财力为7259.67亿元，排名全国第17位；财政自给率仅为27.9%，排名全国第24位，对中央转移支付依赖度较高（49.6%）。
• 债务水平：2019年广西显性债务与隐性债务合计为1.53万亿元，排名全国第18位；债务压力为231.0%，排名全国第16位，处于中游水平。

2. 广西城投平台特征

• 行政级别分布：发债城投平台以地级市和省级为主，合计占比近90%。
• 主营业务：以建筑与工程为主，省级平台业务相对多元化。
• 隐性债务分布：
  • 存量隐性债务更多集中在省级和地级市平台。
  • AAA/AA+级平台是隐性债务的主要承担者，合计占比达85.5%。
• 城投债特征：
  • 2021年4月15日，广西存量城投债余额为2607.5亿元。
  • 剩余期限主要分布在3年以内（占比91.0%）。
  • 中债隐含评级偏低，AA-及以下占比超50%。
  • 省级平台存量债最多，为1161.7亿元；柳州地区存量债“遥遥领先”，为839.0亿元；南宁、钦州排在二、三位，但规模不足200亿元。

3. 广西隐性债务化解进展

• 政策背景：自2018年8月起，国家加强隐性债务管控，广西各地区积极响应。
• 化解情况：
  • 多个地区超额完成年度隐性债务化解任务，如梧州市完成313.5%。
  • 广西仅发行30亿元用于“偿还到期政府债务”的地方再融资债，规模偏小。
• 措施：
  • 强化债务风险预警与限额管理。
  • 推进融资平台市场化转型。
  • 利用PPP项目、资产注入等方式化解隐性债务。

4. 广西城投的投资策略

• 投资机会：
  • 重点关注省级平台和经济财政实力较强、债务压力较小地区的主平台。
  • 关注剩余期限或距离行权日在3年以内、有超额溢价且成交活跃的存量债。
• 防风险措施：
  • 对广西整体保持谨慎，尤其是债务压力较大的地区。
  • 需密切跟踪隐性债务化解动态，警惕再融资压力。
  • 在控非标背景下，对非标占比较高的平台保持谨慎。

投资建议与风险提示

投资建议

• 信用利差：广西各主体评级城投债信用利差偏高，有较大超额溢价空间。
• 机会挖掘：
  • 省级平台：外部主体评级以AAA级为主，但中债隐含评级多为AA级。
  • 南宁等经济财政实力较强的地区：隐性债务压力较低，具有较高的安全边际。
• 风险因素：
  • 货币政策放松不达预期：可能影响市场流动性。
  • 信用债违约超预期：可能对投资收益产生负面影响。
  • 隐性债务化解进度偏慢：可能影响地方财政健康度。

结论

广西城投平台在经济、财政及债务维度上均处于全国中游水平，隐性债务压力相对较大但总体可控。投资者应关注省级平台和经济财政实力较强的地区，同时警惕债务压力较大的地区及非标占比较高的平台。整体来看，广西城投债具有一定的投资价值，但需结合政策导向与市场环境谨慎操作。