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白酒景气度分化 大众品啤酒更优

核心内容

2021年半年度食品饮料行业投资策略报告指出，食品饮料板块整体表现优于沪深300指数，但内部呈现明显分化。酒类板块表现强势，饮料和食品板块则面临较大压力。报告建议关注高端白酒和啤酒板块，认为啤酒行业在成本压力缓解和产品结构升级背景下具备较强的投资潜力。

主要观点

• 板块内部分化明显：食品饮料板块整体上涨1.41%，但子板块表现不一，酒类上涨5.68%，饮料下跌8.45%，食品下跌11.44%。个股表现也差异显著，海南椰岛、舍得酒业及*ST通葡涨幅居前，而天味食品、顺鑫农业及中炬高新跌幅较大。
• 高端白酒批价走高：高端白酒价格持续走高，飞天茅台53度（500ML）一批价达3390元，五粮液52度（500ML）一批价约985元，价格维持高位。
• 上游成本高位运行：2021年5月，玉米、豆粕等农产品价格同比上涨，包装材料如玻璃和瓦楞纸价格也持续上涨，成本压力依然存在。
• 啤酒行业前景乐观：啤酒行业已进入竞争中后期，行业格局趋于稳定，产品结构升级成为主旋律。吨酒价格仍有提升空间，且啤酒行业具备较强的成本消化能力，是大众品行业中最易化解成本压力的子品类。
• 投资建议：建议关注估值合理的高端白酒，优选高成长次高端；在大众品中，啤酒板块压力传导最为顺畅，未来有望加速释放利润。推荐五粮液、洋河股份、百润股份及青岛啤酒。

关键信息

估值情况

• 截至2021年5月31日，食品饮料板块的绝对PE为53.51，PB为10.72，相对沪深300的估值溢价率为3.68/6.34。
• 近10年板块PE中位数为30.25，PB中位数为4.93，当前估值仍高于历史均值。

北向资金动向

• 2021年5月北向资金净流入557.77亿元，累计净流入达14106.85亿元。
• 恒顺醋业、恰恰食品及迎驾贡酒获增持，而天味食品、中炬高新等被减持。

酒类市场

• 高端白酒价格维持高位，部分品牌价格已创历史新高。
• 白酒行业整体处于存量竞争格局，预计未来仍将保持一定成长性。

啤酒市场

• 中国啤酒市场消费量占全球四分之一，但消费水平仍处于中档偏低。
• 2021年4月啤酒产量累计同比上涨33.60%，但葡萄酒产量同比上涨25.60%，仍低于2019年同期。
• 啤酒行业具备较强的盈利能力，吨酒价格仍有提升空间，毛利率普遍在40%以下。

成本与价格

• 生鲜乳价格在淡季仍保持高位，显示下游需求旺盛。
• 猪肉价格继续回落，行业周期向下，但预计下半年成本压力将有所缓解。

重点品种推荐

• 五粮液（000858）：增持
• 洋河股份（002304）：增持
• 百润股份（600887）：增持
• 青岛啤酒（600600）：增持

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 重大食品安全风险
• 消费复苏趋势不明

投资评级

• 行业评级：中性
• 公司评级：增持或中性，具体取决于公司成长性和估值合理性

图表与数据

• 图1：食品饮料（中信）年初至今涨跌排行
• 图2：食品饮料板块估值走势
• 图3：食品饮料板块相对沪深300估值溢价
• 图4：北向资金单月净流入情况
• 图5：北向资金累计净流入情况
• 图6：飞天茅台53度（500ML）出厂价及零售价
• 图7：五粮液52度（500ML）出厂价及零售价
• 图8：飞天茅台53度（500ML）一批价
• 图9：五粮液52度（500ML）一批价
• 图10：白酒（折65度）产量当月值及增速
• 图11：白酒（折65度）产量累计增速
• 图12：啤酒产量及其增速
• 图13：啤酒产量累计增速
• 图14：部分啤酒品牌终端零售价格
• 图15：36大中城啤酒平均价格
• 图16：我国葡萄酒产量及其增速
• 图17：我国葡萄酒产量累计增速
• 图18：Liv-ex100红酒指数
• 图19：Liv-ex50红酒指数
• 图20：主产区生鲜乳平均价
• 图21：主产区生鲜乳价格变动趋势
• 图22：牛奶及酸奶零售价走势
• 图23：婴幼儿奶粉零售价走势
• 图24：仔猪、生猪、猪肉价格走势
• 图25：22省市猪粮比
• 图26：鲜、冷藏肉产量当月值及其变动趋势
• 图27：鲜、冷藏肉产量累计值及其变动趋势
• 图28：全国豆粕价格走势
• 图29：全国玉米价格走势
• 图30：瓦楞纸市场价以及变动趋势
• 图31：玻璃价格指数
• 图32：中国啤酒市场消费量
• 图33：1999-2018年我国啤酒产量情况
• 图34：拉格啤酒vs.艾尔啤酒制作工艺区别
• 图35：我国经济型拉格啤酒销售比重高于其他国家
• 图36：亚太区啤酒消费市场成熟度模型
• 图37：2018年主要啤酒品牌吨酒价格对比
• 图38：2018年主要啤酒品牌毛利率对比
• 图39：中国高端及超高端啤酒消费趋势（单位：亿升）
• 图40：中国高端及超高端啤酒消费趋势（单位：十亿美元）
• 图41：2018年我国高端啤酒品牌市场份额
• 图42：我国高端啤酒市场主要品牌市场份额变动情况
• 图43：重庆啤酒低端产品占比显著降低
• 图44：青岛啤酒高端产品销量占比逐年提升
• 图45：2014-2018年青岛啤酒吨酒价格变动情况
• 图46：2014-2018年重庆啤酒吨酒价格变动情况

行业发展趋势

• 竞争格局：啤酒行业已进入中后期，竞争趋于缓和，产品结构升级成为主要趋势。
• 消费结构：我国啤酒消费以经济型拉格啤酒为主，高端啤酒消费仍有较大增长空间。
• 成本压力：啤酒行业具备较强的抗成本压力能力，未来有望通过提价和产品结构优化释放利润。

总结

报告指出，食品饮料行业在2021年上半年表现分化，酒类板块整体强势，而饮料和食品板块承压。高端白酒价格持续走高，啤酒行业则因成本压力较小和产品结构升级具备较强投资价值。推荐关注五粮液、洋河股份、百润股份及青岛啤酒等个股，同时关注啤酒板块的长期增长潜力。风险提示包括宏观经济、食品安全及消费复苏趋势等。