> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒2025年业绩预告及分析总结 ## 核心内容 华润啤酒发布2025年业绩预告，预计全年净利润为29.2至33.5亿元，同比下降29.6%至38.6%。但若剔除对金沙酒业55.19%股权计提的27.9至29.7亿元商誉减值，公司净利润将提升至57.1至63.2亿元，同比增长20.0%至32.8%。其中，第二季度预计亏损24.1至28.4亿元，而2024年同期为盈利0.3亿元。 ## 主要观点 ### 啤酒业务表现稳健 - 全年啤酒销量实现低单增长，喜力销量增长约20%，广东、浙江、东北地区为增长主力。 - 老雪、红爵维持较高增速，纯生因餐饮场景受损略有压力，但降幅环比收窄。 - 成本方面，尽管H2受原材料价格上涨影响有所波动，但全年预计仍能实现小幅提升。 - 费用端，公司持续推进“三精主义”（精简、精准、精益），提升运营效率，推动盈利增长。 ### 白酒业务卸下包袱 - 公司于2025年Q4对金沙酒业计提商誉减值27.9至29.7亿元，减轻报表负担。 - 2023年公司以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，确认商誉74.2亿元。 - 金沙酒业2025H1营收同比下降34.0%，EBITDA同比下降47.2%，盈利能力不及预期。 - 商誉减值完成后，剩余商誉为44.5至46.3亿元，报表压力明显缓解，估值有望修复。 ### 长期发展展望积极 - 华润啤酒主业基本面良好，高端化持续升级。 - 餐饮修复背景下，啤酒业务经营势能增强，喜力预计延续高增态势。 - 公司与大型终端合作，开展代加工业务，进一步夯实营收基本盘。 - 预计2026年业绩在低基数下有望释放弹性，维持“强推”评级。 ## 关键信息 - **2025年业绩预测**：净利润29.2至33.5亿元（同降29.6%至38.6%）；还原商誉后净利润57.1至63.2亿元（同增20.0%至32.8%）。 - **白酒业务影响**：金沙酒业商誉减值对报表形成拖累，但有助于长期估值修复。 - **投资建议**：维持“强推”评级，看好2026年业绩弹性释放。 - **风险提示**：高端竞争加剧、白酒业务拓展不及预期、成本大幅波动。 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2020 | 21H1 | 2021 | 22H1 | 2022 | 23H1 | 2023 | 24H1 | 25H1 | |--------------|------|------|------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 314 | 196 | 334 | 210 | 353 | 239 | 389 | 237 | 239 | | 毛利 | 121 | 83 | 131 | 89 | 136 | 110 | 161 | 111 | 117 | | 毛利率 | 38.4%| 42.3%| 39.2%| 42.3%| 38.5%| 46.0%| 41.4%| 46.9%| 48.9%| | 销售费用 | -61 | -33 | -67 | -32 | -68 | -39 | -81 | -42 | -37 | | 销售费用率 | 19.5%| 16.8%| 20.2%| 15.3%| 19.1%| 16.4%| 20.7%| 17.6%| 15.6%| | 管理费用 | -44 | -16 | -36 | -13 | -33 | -16 | -34 | -15 | -18 | | 管理费用率 | 14.1%| 8.3% | 10.8%| 6.4% | 9.4% | 6.6% | 8.6% | 6.3% | 7.6% | | 净利润 | 21 | 43 | 46 | 38 | 44 | 47 | 52 | 47 | 58 | | 归母净利率 | 6.7% | 21.9%| 13.7%| 18.1%| 12.3%| 19.7%| 13.4%| 19.9%| 24.0%| | 实际税率 | 30.4%| 28.3%| 26.1%| 27.9%| 21.3%| 25.6%| 26.3%| 26.2%| 28.4%| 25.7%| ## 投资建议 - **评级**：维持“强推”评级。 - **预期**：2025年业绩受商誉减值影响，但还原后增长显著；2026年有望受益于餐饮修复及高端化策略，释放利润弹性。 - **关注点**：啤酒主业稳健，白酒业务减负，公司估值具备修复空间。 ## 风险提示 - 高端市场竞争加剧。 - 白酒业务拓展不及预期。 - 成本波动对盈利造成压力。 ## 团队介绍 - **欧阳予**：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。 - **田晨曦**：高级分析师，5年消费行业研究经验。 - **刘旭德**：高级分析师，4年食品饮料研究经验。 - **王培培**：助理研究员，2024年加入。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。 - **严文炀**：研究员，2023年加入。 - **寸特彬**：助理研究员，2025年加入。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 ## 法律声明 - 本资料仅面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎。 - 本资料基于特定假设条件，不构成具体投资建议。 - 华创证券不对使用本资料产生的任何损失承担责任。