20260311-华创证券-华润啤酒-00291.HK-【华创食饮】华润啤酒:主业扎实坚挺,白酒卸下包袱_5页_356kb

华润啤酒2025年业绩预告及分析总结

核心内容

华润啤酒发布2025年业绩预告，预计全年净利润为29.2至33.5亿元，同比下降29.6%至38.6%。但若剔除对金沙酒业55.19%股权计提的27.9至29.7亿元商誉减值，公司净利润将提升至57.1至63.2亿元，同比增长20.0%至32.8%。其中，第二季度预计亏损24.1至28.4亿元，而2024年同期为盈利0.3亿元。

主要观点

啤酒业务表现稳健

• 全年啤酒销量实现低单增长，喜力销量增长约20%，广东、浙江、东北地区为增长主力。
• 老雪、红爵维持较高增速，纯生因餐饮场景受损略有压力，但降幅环比收窄。
• 成本方面，尽管H2受原材料价格上涨影响有所波动，但全年预计仍能实现小幅提升。
• 费用端，公司持续推进“三精主义”（精简、精准、精益），提升运营效率，推动盈利增长。

白酒业务卸下包袱

• 公司于2025年Q4对金沙酒业计提商誉减值27.9至29.7亿元，减轻报表负担。
• 2023年公司以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，确认商誉74.2亿元。
• 金沙酒业2025H1营收同比下降34.0%，EBITDA同比下降47.2%，盈利能力不及预期。
• 商誉减值完成后，剩余商誉为44.5至46.3亿元，报表压力明显缓解，估值有望修复。

长期发展展望积极

• 华润啤酒主业基本面良好，高端化持续升级。
• 餐饮修复背景下，啤酒业务经营势能增强，喜力预计延续高增态势。
• 公司与大型终端合作，开展代加工业务，进一步夯实营收基本盘。
• 预计2026年业绩在低基数下有望释放弹性，维持“强推”评级。

关键信息

• 2025年业绩预测：净利润29.2至33.5亿元（同降29.6%至38.6%）；还原商誉后净利润57.1至63.2亿元（同增20.0%至32.8%）。
• 白酒业务影响：金沙酒业商誉减值对报表形成拖累，但有助于长期估值修复。
• 投资建议：维持“强推”评级，看好2026年业绩弹性释放。
• 风险提示：高端竞争加剧、白酒业务拓展不及预期、成本大幅波动。

盈利预测与财务指标

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 预期：2025年业绩受商誉减值影响，但还原后增长显著；2026年有望受益于餐饮修复及高端化策略，释放利润弹性。
• 关注点：啤酒主业稳健，白酒业务减负，公司估值具备修复空间。

风险提示

• 高端市场竞争加剧。
• 白酒业务拓展不及预期。
• 成本波动对盈利造成压力。

团队介绍

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 刘旭德：高级分析师，4年食品饮料研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入。
• 范子盼：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。
• 严文炀：研究员，2023年加入。
• 寸特彬：助理研究员，2025年加入。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

法律声明

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