> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒（0291.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 华润啤酒（0291.HK）在2026年上半年实现营业收入242.40亿元，同比增长1.2%；归母净利润为51.69亿元，同比下降10.7%。尽管整体净利润下滑，但公司啤酒主业实现量价齐升，白酒业务则仍处于调整阶段，短期承压明显。 ## 主要观点 ### 啤酒业务表现 - **销量增长**：2026H1啤酒销量约660万千升，同比增长1.7%。 - **价格提升**：营业额同比增长2.2%，平均销售价格同比增长0.5%，高端化进程加速。 - **产品结构优化**：次高档及以上产品销量同比增长超10%，占比上升至26%；普高档及以上销量同比增长约15%。 - **核心单品表现**： - 喜力销量同比增长超20% - 老雪销量同比增长超40% - 红爵销量同比增长超80% - SuperX销量单位数增长 - **新品表现**：次高档新产品雪花金冠、雪花德式小麦、勇闯天涯superDry超干生啤在二季度推出，销量贡献次高档及以上产品增量超7%。 - **新兴业务**：代加工销量超5万千升，同比增长显著。 ### 白酒业务现状 - **营收下滑**：2026H1白酒业务营业额5.70亿元，同比下降27.2%。 - **盈利能力承压**：EBITDA为0.84亿元，同比下降61.5%。 - **战略调整**：公司聚焦核心市场，优化渠道治理，拓展电商、即时零售、定制业务及华润体系直销渠道。 - **运营策略**：加强终端动销，维护价格体系，推动酿造流程数字化标准化，布局光瓶酒赛道。 ## 关键信息 ### 费用与毛利率 - **毛利率**：2026H1为47.7%，同比减少1.2个百分点，主要受啤酒包材成本上涨影响。 - **费用率**： - 销售及分销费用率为15.7%，同比上升0.1个百分点，公司加大品牌宣传力度。 - 行政及其他费用率为6.6%，同比下降1.0个百分点，费用管控效果显现。 ### 股息与盈利预测 - **中期股息**：每股0.446元，派息率28%，同比提升2个百分点。 - **公司指引**：2026年派息率有望提升至55%以上，中长期目标提升至60%-70%。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测分别为55.45亿元、57.57亿元、61.04亿元，分别下调7%、9%、10%。 - 当前股价对应2026-2028年PE分别为11倍、10倍、10倍。 ### 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 386.35 | 379.85 | 389.07 | 399.52 | 411.07 | | 营业收入增长率 | -0.8% | -1.7% | 2.4% | 2.7% | 2.9% | | 归母净利润（亿元） | 47.39 | 33.71 | 55.45 | 57.57 | 61.04 | | 归母净利润增长率 | -8.0% | -28.9% | 64.5% | 3.8% | 6.0% | ### 资产负债结构 - **总资产**：2026E预计为72.76亿元，预计持续增长。 - **总负债**：2026E预计为34.55亿元，负债水平逐步上升。 - **股东权益**：2026E预计为38.21亿元，持续增长。 ## 风险提示 - 原材料成本上涨快于预期 - 区域竞争加剧 ## 战略与展望 ### 啤酒主业 - **高端化战略**：持续推进，目标次高档及以上产品占比提升至30%-35%，带动产品单价和盈利水平提升。 - **区域布局**： - 四川市场经营压力较大，正在进行组织及人员调整。 - 广东市场作为“十五五”战略重点，增速位居全国前列，公司计划加速发展。 ### 白酒业务 - **“啤白双赋能”战略**：依托销售协同与业务创新，推动白酒成为第二增长曲线。 - **长期目标**：通过多产品协同、团购及直销渠道拓展，提升白酒业务盈利能力。 ## 评级与结论 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：华润啤酒作为啤酒赛道龙头企业，高端化发展战略清晰，业务布局坚定，看好中高端产品放量及白酒业务发展潜力。 ## 总结 华润啤酒在2026年上半年表现出啤酒主业的量价齐升趋势，同时白酒业务仍处于调整期。公司通过加强品牌推广、优化渠道治理和推进高端化进程，展现出较强的市场竞争力。尽管短期面临挑战，但长期战略清晰，盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。