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华润啤酒（00291.HK）投资分析总结

核心内容概览

华润啤酒（00291.HK）在2026年3月25日的报告中被维持为“增持”评级。尽管2025年公司整体营收出现小幅下降，但其高端化战略推动了毛利率的提升，并在剔除非经常性损益后，EBITDA和归母净利润均实现增长。同时，公司持续优化产能布局并推出多款创新啤酒产品，以应对市场变化和提升竞争力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：379.9亿元，同比下降1.7%。
• 2025年毛利率：43.1%，同比提升0.5个百分点。
• 2025年归母净利润：33.7亿元，同比下降28.9%。
• 2025年EBITDA：77.01亿元，同比下降13.7%。
• 2026-2028年预测：营收分别为392.1/408.6/425.8亿元，归母净利润分别为59.2/63.5/67.2亿元，显示强劲增长潜力。

2. 啤酒业务表现

• 销量增长：2025年啤酒销量达1103万千升，同比增长1.4%。
• 高端产品表现突出：次高及以上啤酒销量增长中至高单位数，占比接近25%；普高档及以上啤酒销量增长接近10%。
• 明星产品增长显著：“喜力”销量增长近两成，“老雪”增长六成，“红爵”实现销量翻倍。
• 毛利率提升：啤酒毛利率提升1.4个百分点至42.5%，受益于高端化战略和成本控制。
• EBITDA增长：扣除非经常性损益后，啤酒业务EBITDA同比增长17.4%至96.11亿元。

3. 白酒业务情况

• 营收下滑：2025年白酒营业额为14.96亿元，同比下降30.4%。
• 商誉减值：公司对白酒业务商誉计提减值28.77亿元。
• EBITDA：若不计入商誉减值，白酒业务EBITDA为2.64亿元。
• 产品策略：公司集中发展“摘要”、“金沙”等大单品，并探索即时零售等新渠道。

关键信息

1. 派息情况

• 2025年派息总额为每股1.021元，同比增长34.3%。
• 若不计入商誉减值，派息比率提升至53%。

2. 产能优化

• 截至2025年底，公司在中国运营59间啤酒厂，年产能1910万千升。
• 停止运营4间啤酒厂，新增1间智慧精酿啤酒厂，优化产能布局。

3. 财务数据

• 2025年总市值：843.49亿港元。
• 2025年总股本：32.44亿股。
• 2025年每股收益：1.04元。
• 2026-2028年预测每股收益：1.82/1.96/2.07元。

4. 财务比率

• PE：2025年为22.1倍，预计2026年降至12.6倍。
• PB：2025年为2.3倍，预计2028年降至1.7倍。
• ROE：2025年为10.5%，预计2026年提升至16.7%。
• 资产负债率：从47.6%降至37.3%。
• 流动比率：从0.7提升至1.1。
• 速动比率：从0.3提升至0.7。
• 存货周转率：预计从2.3提升至2.5。

风险提示

• 高端化进程不及预期：若高端产品市场拓展不及预期，可能影响整体增长。
• 行业竞争加剧：啤酒行业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 原材料成本上涨：若成本上涨快于预期，将对毛利率产生负面影响。
• 食品安全问题：食品安全风险可能影响品牌声誉与市场表现。

投资建议

• 维持“增持”评级，基于啤酒业务稳健增长、高端化战略持续推进及盈利能力改善。
• 预计2026-2028年营收与归母净利润将实现持续增长，尤其是2026年归母净利润同比增长75.6%，预计成为业绩反弹的关键年份。

附录信息

• 分析师：宋健、张悦（非持牌人）。
• 报告来源：聚源、兴业证券经济与金融研究院。
• 数据来源：Wind、聚源、兴业证券经济与金融研究院。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

总结

华润啤酒在2025年面临白酒业务调整带来的挑战，但其啤酒业务表现稳健，高端化战略推动毛利率提升，同时通过产品创新与产能优化提升市场竞争力。尽管短期业绩承压，但未来三年的盈利预测显示公司具备较强的恢复与增长潜力，因此维持“增持”评级。投资者需关注高端化进程、行业竞争及原材料成本等风险因素。