20250302-广发期货-国债期货3月月报_债市区间震荡_核心关注资金面与政策面增量信息_38页_2mb

2025年3月国债期货月报

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本报告观点仅供参考，详细解释请查阅报告全文。投资决策请谨慎。

核心观点

• 债市震荡源于资金面紧张与经济数据边际改善：2月制造业PMI回升、节后开工有序、高频数据逐步改善，但资金利率持续上行，债市承压。3月债市走势取决于资金面边际企稳和政策面信号。
• 利率区间建议：短期10年国债利率波动区间165%-175%，非此区间则需警惕长期调整。
• 政策核心关注两点：两会财政增量政策（特别国债、地方债规模）与货币政策节奏。

一、宏观与基本面分析

1. 经济数据表现

• 2月PMI回暖：制造业PMI回升至50.2%（前值49.1），建筑业PMI回升至52.7%，服务业回落。需求回升短期扰动债市情绪，但经济内生动力弱，存在复苏滞后风险。
• 高频数据：工业品价格初步回暖（PPI同比-23%），服务业需求不足，消费回升缓慢，基建复工待观察。

2. 通胀与金融数据

• 2025年1月通胀温和：CPI同比0.5%，PPI同比-2.3%，核心通胀仍低，终端价格修复有限。
• 金融增量显著：社融、信贷均超预期，居民融资偏弱，政策重心转向“扩大内需”。

二、资金面与政策面解析

1. 资金面持续紧绷

• 春节后资金利率上行：受政府债高发、央行净投放低、银行负债压力拖累，1天期质押利率最高升至1.9759%。
• 两会前后或边际缓和：中性预期3月资金面稳中趋松，若超预期收紧，长端利率或突破区间。

2. 政策焦点

• 两会关键：特别国债规模与投向、地方债发行节奏，货币政策表述是债市方向决定性因素。
• 宏观政策导向：宽松货币政策工具可能调整节奏，结构性工具（科技创新、房地产支持）落地。

三、债市展望与交易策略

1. 短期震荡趋势

• 主要波动区间：10年国债利率165%-175%，30年185%-195%。
• 突破触发因素：
  • 利多：10Y以下利率下限被触及，或政策预期超预期宽松。
  • 利空：资金超预期收紧、经济数据好转导致资金长端利率上行。

2. 期现与套利策略

• 正套策略：围绕T、TF、TS合约基差做多，关注期限结构机会。
• 套保建议：基差低位做空套保，捕捉波动机会。
• 跨期价差信号：TL合约显著上行，反映长端谨慎情绪，短端偏稳或隐含陡峭化预期。

四、免责声明

本报告所载信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担，期货市场有风险，入市需谨慎。