20220626-光大证券-策略周专题（2022年6月第4期）_大宗商品价格回落哪些行业将受益__22页_1mb

策略研究总结：大宗商品价格回落哪些行业将受益？

核心内容

近期大宗商品价格出现明显回落，主要受全球经济衰退担忧加剧及各国紧缩货币政策影响。未来商品价格可能仍面临下行压力。此背景下，部分中下游行业将受益，而上游行业则可能承压。市场反弹幅度已超过2020年同期高点，配置方向仍以“稳”为主。

主要观点

1. 大宗商品价格回落的影响

• 整体盈利影响：大宗商品价格回落会导致A股整体营收及净利润增速下滑，但会提升整体毛利率。
• 行业影响：上游行业（如有色金属、煤炭等）盈利受损，中下游行业（如电力设备、家用电器等）受益明显。
• 市场影响：短期内大宗商品价格回落对市场风险偏好形成扰动，股市涨跌各半；中长期对股市影响较弱。

2. 本轮受益行业

• 申万一级行业：建议关注家用电器、电力设备、计算机、医药生物、电子、食品饮料等行业。
• 申万二级行业：建议关注白色家电、光伏设备、生物制品、饮料乳品、家电零部件、电网设备等行业。
• 受益逻辑：这些行业毛利率与大宗商品价格呈负相关，历史表现较好，具备超额收益潜力。

3. 市场反弹与配置方向

• 市场表现：5月份以来市场显著反弹，累计反弹幅度达到16.1%，超过2020年同期水平，但经济基本面仍偏弱。
• 配置主线：
  • 消费板块：下半年消费景气度有望回升，重点关注白酒、医药、汽车、家电、社服、商贸零售等细分行业。
  • 稳增长板块：政策发力期间，相关板块表现偏强，重点关注传统基建、新型基建（如光伏、5G）、房地产等。
  • 港股恒生科技指数：平台经济政策变化可能带来转机，恒生科技指数估值处于低位，具备反弹潜力。

关键信息

• 大宗商品价格回落：2022年6月8日之后，大宗商品价格明显回落，如WTI原油下跌11.9%，wind商品指数下跌14.1%。
• 相关系数分析：毛利率与大宗商品价格呈负相关的行业表现较好，如电力设备、家用电器等；而正相关的行业（如银行、基础化工）则表现较差。
• 市场风险偏好：短期内大宗商品价格回落会扰动市场风险偏好，但中长期影响有限。
• 估值情况：万得全A最新PETTM估值分位为48.7%，PB估值分位为33.9%。中小盘股估值位于历史低位，而消费风格PE估值位于高位。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济下行压力加大，可能影响行业盈利。
• 中美关系恶化：可能对市场情绪及资金流动产生负面影响。

作者信息

• 分析师：张宇生、巩健
• 执业证书编号：S0930521030001、S0930521040002
• 联系方式：
  • 张宇生：021-52523806，zhangys@ebscn.com
  • 巩健：021-52523677，gongj@ebscn.com
  • 联系人：刘芳，021-52523677，liuf@ebscn.com

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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