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大宗商品价格回落，哪些行业有望受益？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2010年以来三轮大宗商品价格回落周期，结合当前经济形势与行业表现，探讨了哪些行业有望受益。报告指出，大宗商品价格回落通常伴随经济周期从滞胀向衰退转变，此时股市表现疲弱，但消费和成长板块相对占优。随着上游原材料价格回落，中下游制造及消费行业成本压力缓解，盈利有望改善。当前国内经济处于复苏前期，海外经济趋于衰退，形成“内需向上，外需向下”的格局，A股有望持续演绎独立行情。

主要观点

1. 大宗商品价格回落背景与历史周期

• 2010年以来，共经历了三轮较为显著的大宗商品价格回落周期：

  • 2011年3月-12月：由需求走弱主导，海外定价商品跌幅大于国内定价商品。
  • 2014年5月-2015年12月：供需错位及美元指数走强为主要诱因，国内商品价格表现相对抗跌。
  • 2018年6月-2020年4月：由国际定价商品价格回落主导，国内商品跌幅小于海外。

• 本轮回落与2011年相似：危机应对后海外货币政策抑制需求，导致大宗商品价格回调，而国内在尚无通胀压力下，货币政策保持“以我为主”，形成国内外经济周期错位。

2. 行业表现与市场结构

• 商品价格回落初期，股市表现疲弱，但消费和成长板块相对占优。
• 2011年与2018年：A股市场中，成长与消费板块表现较好，后期受益于成本回落的周期行业也有一定表现。
• 2014年：在宽松货币政策与“互联网+”浪潮推动下，A股呈现牛市，成长板块涨幅显著。

3. 成本与需求对行业的影响

• 上游原材料价格回落将改善中下游行业成本端，尤其是化工、钢铁、建材等原材料加工行业。
• 中下游制造与消费行业（如机械设备、汽车、家电、食品饮料等）有望受益于成本回落与需求回暖。
• 新能源相关产业（如锂电材料、光伏材料）由于需求旺盛，景气度处于高位。

4. 当前A股配置建议

• 当前经济处于复苏前期，而海外趋于衰退，A股有望持续演绎独立行情。
• 7月重点看好行业：食品饮料、医药生物、非银金融。
• 行业配置建议：
  • 超配：食品饮料、医药生物、非银金融。
  • 标配：电力设备、汽车、家用电器、基础化工等。
  • 低配：美容护理、社会服务等。

关键信息

• 2011年：全球商品价格下跌，A股消费和成长板块占优。
• 2014年：宽松货币政策与“互联网+”推动成长板块领涨。
• 2018年：国际定价商品价格回落明显，国内商品跌幅较小。
• 当前阶段：国内经济复苏，海外经济衰退，商品价格分化明显，国际定价商品（如原油、铜、棕榈油）跌幅更大。
• 成本回落与需求回暖：中游制造与下游消费行业有望迎来盈利改善。

行业受益逻辑

食品饮料行业

• 支撑因素：

  • 白酒消费升级和头部集中趋势不改。
  • 疫情后线下消费复苏带动大众品需求。
  • 预制菜行业因居家隔离需求而高景气。

• 标的：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、安井食品等。

医药生物行业

• 支撑因素：

  • 民众接种意识提升，疫苗产品丰富。
  • 消费医疗具备刚需属性与升级空间。
  • 抗病毒药物和中成药推荐推动行业景气。

• 标的：华润三九、莱茵生物、智飞生物、以岭药业等。

非银金融行业

• 支撑因素：

  • 互联互通机制利好证券公司和公募基金。
  • 全面注册制改革促进投行业务发展。
  • 财富管理需求提升，利好券商资管业务。

• 标的：东方财富、广发证券、国联证券、中信证券等。

风险提示

• 流动性收紧超预期。
• 经济失速下行。
• 中美摩擦加剧。
• 疫情超预期恶化。
• 历史数据仅供参考。
• 标的公司未来业绩存在不确定性。

图表与数据摘要

• 图1-4：展示了2011年全球大宗商品下跌与A股消费和成长板块的相对优势。
• 图5-11：分析了2014年与2018年大宗商品价格走势及行业表现。
• 图12-17：反映了当前国内外经济周期错位及行业配置建议。
• 表1-2：列出了7月重点看好的行业及配置建议。

结论

在当前“内需向上，外需向下”的环境下，A股有望持续演绎独立行情。重点配置食品饮料、医药生物、非银金融等受益于消费复苏和政策利好行业，同时关注中游制造与下游消费行业盈利改善机会。