移远通信-深度报告：精选高β物联网赛道中的强α龙头，移远通信价值几何？-20200724_70页__3mb

移远通信深度报告总结

核心内容

物联网是未来十年最具高增长潜力的赛道之一，具有高β特征。无线模组作为物联网接入网络和定位的关键组件，将在物联网大规模应用中率先受益。我国模组企业凭借工程师红利和成本优势，已在全球市场占据领先地位。移远通信作为行业龙头，拥有全球领先的通信模组市场份额，具有显著的规模和渠道优势，是行业长期发展的核心受益者。

主要观点

• 行业前景：物联网连接数呈指数级增长，预计到2023年全球物联网模组出货量将增长至15亿片，CAGR达45%。2020-2022年行业增速预计在30%左右，未来三年内行业将迎来爆发。
• 模组行业趋势：新玩家进入壁垒高，行业格局趋于稳定；模组行业处于0-1爆发阶段，规模效应将推动毛利率提升；国内模组企业具备后发优势，有望进一步蚕食海外市场份额。
• 移远通信优势：公司通信模组销售额全球第一，具有强α属性；规模效应带来成本和研发投入优势，提升定价弹性；直销与经销渠道并重，海外布局领先，形成全球认证壁垒。
• 投资建议：鉴于物联网行业高景气度，移远通信作为龙头，估值具备溢价空间，预计2020年总市值为285亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

物联网发展

• 全球连接数：2017-2023年万物互联连接数CAGR为26%，其中广域网CAGR为26%。
• 中国连接数：预计2020-2023年CAGR为30%，2020年物联网市场规模有望达25亿元。
• 政策支持：物联网被纳入“新基建”范畴，技术标准逐步成熟，推动行业加速发展。

模组市场分析

• 模组种类：包括WIFI、蓝牙、Zigbee、LoRa、NB-IoT、e-MTC、5G等，适用于不同应用场景。
• 模组成本：2G模组成本低，4G和NB-IoT模组成本相对较高，5G模组成本更高，但未来有望因规模效应降低成本。
• 市场规模：2020年全球5G CPE市场规模预计为30亿元，2025年将达360亿元。

主要应用场景

• 智能水表：2020年NB-IoT智能水表模块市场规模预计达4.4亿元，2022年将达11.1亿元。
• 车载市场：2020年车载模组市场规模预计达65亿元，2023年预计达163亿元。
• 共享电单车：2019年中国共享电单车数量超100万辆，2025年有望达到800万辆。
• 智能POS机：2019年智能POS机模块市场销量达1000万片，未来三年将持续增长。

公司财务表现

• 毛利率：2019年移远通信综合毛利率为21.2%，高于行业平均水平。海外认证和渠道优势有助于毛利率稳定。
• 费用率：2019年研发费用率为8.8%，销售和管理费用率分别为4.9%和3.1%，费用控制较好。
• 人均创收：2019年移远通信人均创收为255.4万元，与海外企业相比仍有提升空间。

市场格局与竞争

• 海外厂商：如Sierra Wireless、Telit等，整体规模下滑，毛利率下降，竞争力减弱。
• 国内厂商：移远通信、广和通、有方科技等，凭借成本优势和规模效应，市场份额持续增长。
• 市场份额：2019年移远通信在车载市场占有率超过30%，在POS机、表计市场也占据重要地位。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• 物联网发展不及预期
• 行业竞争加剧

行业发展趋势

• 技术演进：从2G/3G向4G、5G演进，NB-IoT被纳入5G标准，推动技术统一和产业化。
• 应用扩展：从连接变现向流量变现和应用变现演进，带动运营商、云计算、IT设备等产业链发展。
• 5G渗透：5G CPE、5G模块将成为重要增长点，预计2025年5GCPE市场规模将达360亿元。

未来展望

• 行业集中度：随着技术发展和成本下降，行业集中度将进一步提升，头部企业将受益更多。
• 模组厂商定位：模组厂商需具备定制化能力、技术积累和全球认证，以应对不同行业需求。
• 5G发展：5G模组将推动高端市场增长，带来更高的毛利率和更广阔的市场空间。

结论

移远通信作为国内物联网模组行业的龙头企业，凭借全球领先的市场份额、强大的研发能力和完善的销售网络，具备显著的竞争力和增长潜力。随着物联网行业持续高增长，公司有望进一步巩固其龙头地位，实现规模和利润的双重提升。