20220627-财通证券-中国中免-601888.SH-白云机场新合同落地_有效缓解疫情冲击_3页_720kb

白云机场新合同落地总结

核心内容概述

白云机场与中免集团下属子公司签署新合同，旨在应对新冠疫情对机场业务的冲击。新合同对2020年经营权转让费进行协商，并调整2021年经营转让费的计算方式，通过引入客流比例系数及月实际开业系数，降低租金负担，提升盈利空间。

主要观点

• 事件背景：新冠疫情导致国际客流大幅下滑，2020年及2021年广州白云机场国际客流仅恢复至2019年同期水平的14.03%和3.76%，对机场的免税业务造成较大影响。
• 合同调整：新合同对月保底销售额进行调整，设置客流比例系数及开业系数；2021年计算基数为2019年月保底销售额，当客流恢复不足80%时，保底销售额不增长；当恢复超过80%时，按原合同递增机制计算。此外，进境免税店项目租赁期限延长至2029年4月25日。
• 租金冲回：新合同预计可冲回租金7.4亿元，增厚归母净利润5.5亿元，显著缓解疫情带来的财务压力。
• 盈利预测：根据分析师测算，中免集团2022/2023/2024年分别实现归母净利润88.2/135.54/180.84亿元，对应PE分别为44.52/28.97/21.71X，维持“买入”评级。
• 投资建议：随着海南旅行政策放宽，客流有望显著恢复，带动离岛免税销售额增长。白云机场新合同的落地，将有效降低租金成本，保障免税业务盈利水平。

关键信息

合同调整内容

• 月保底销售额调整：设置客流比例系数及开业系数，降低保底销售额。
• 2021年计算基数：以2019年月保底销售额为基准，客流恢复不足80%时，不增长；恢复超过80%时，按原合同规定递增。
• 租赁期限延长：进境免税店项目租赁截止日期调整为2029年4月25日。

财务影响

• 租金冲回：预计2020/2021/2022H1租金分别为2.96/1.23/0.61亿元，累计冲回7.7亿元。
• 归母净利润增厚：预计冲回租金可增厚归母净利润5.5亿元。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标分析

风险提示

• 国内疫情反复：可能继续影响旅客出行和免税业务。
• 海南客流恢复不及预期：可能影响离岛免税销售额增长。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：看好（相对表现优于同期相关证券市场代表性指数）

分析师信息

• 刘洋
  SAC证书编号：S0160521120001
  邮箱：liuyang01@ctsec.com

• 李跃博
  SAC证书编号：S0160521120003
  邮箱：liyb@ctsec.com

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