20160405-广发证券-银行行业深度：债转股重启，市场化推进对接供给侧改革_20页_1mb

债转股重启与银行行业影响分析总结

核心内容

2016年，中国重启债转股，旨在对接供给侧改革，通过市场化手段降低企业债务率、改善银行资产质量。债转股作为不良资产处置方式之一，其实施效果与政策信号作用并存，对银行经营影响偏中性。

主要观点

1. 债转股的实施背景

   • 债转股是化解潜在不良资产、助力去产能去杠杆的重要手段。
   • 与传统的资产重组不同，债转股更注重债务重组，兼顾财政、银行、企业三方面的利益。

2. 债转股的实施效果有限

   • 债转股虽然能缓解银行不良资产压力，但其效果取决于企业是否具备再投资价值。
   • 债转股风险权重高，退出机制尚不明确，银行在选择目标企业时将权衡多方利益，积极性有限。

3. 政策信号作用高于实践意义

   • 债转股政策具有示范意义，有助于推动银行股权投资的突破和混业经营的发展。
   • 与科技创新型企业投贷联动试点一脉相承，符合国家提高直接融资的导向。

4. 对银行的影响偏中性

   • 债转股可能占用较多资本，拉低资本充足率，但也有助于改善资产质量。
   • 银行需关注政策后续动态，如风险权重调整和税收优惠等。

关键信息

债转股的特点

• 市场化推进：不同于1999年的行政化剥离，本轮债转股强调市场化运营。
• 目标企业选择：优先选择债务规模较大、经营尚可、有望恢复的企业。
• 实施方式：通过国务院特批，允许商业银行投资于实业。

债转股对银行的影响

1. 管理潜在不良资产
   • 债转股有助于风险处置前置，减轻银行不良压力。
2. 信用风险降低
   • 通过降低企业债务率，提升企业偿债能力和银行资产质量。
3. 资本占用增加
   • 银行资本充足率可能因此受到负面影响。
4. 资金回收不确定性
   • 退出机制不完善，回收周期拉长，资产周转率降低。
5. 逆向选择与道德风险
   • 企业可能利用债转股减轻债务负担，但不一定会改善经营。
6. 银行管理及风控挑战
   • 债转股导致银行资产负债结构变化，需调整负债结构以匹配资产方变动。

国际经验参考

• 美国：通过破产程序进行债转股，扩大战略投资者范围。
• 波兰：债转股在银行债务重组中占比极低，主要依赖其他方式。
• 匈牙利：政府主导的集中式债转股虽短期有效，但未能解决根本问题。

债转股对银行股估值的影响

• 债转股有助于改善银行资产质量，从而提升估值。
• 历史数据显示，不良处置与银行估值呈正相关。
• 银行股估值中枢提升幅度相对有限，且过程曲折。

投资建议

• 推荐关注银行股：鉴于行业较低的估值水平和极低的机构仓位配置，继续看好银行股的相对收益。
• 重点关注银行：南京银行、招商银行、兴业银行、北京银行、中信银行。
• 推荐关注不良资产管理行业：债转股为不良资产处置提供新路径，相关行业值得关注。

风险提示

1. 货币政策超预期收紧：可能对银行流动性造成压力。
2. 经济增长超预期下滑：可能使资产质量大幅恶化。

附表信息

• 不良资产处置与银行估值关系：显示不良处置与估值水平正相关。
• 上市银行盈利预测：提供各银行不同指标的预测数据，如P/E、P/B、P/PPOP等。

结论

债转股作为供给侧改革的重要手段，其实施效果存在不确定性，政策信号作用显著。银行在实施过程中需权衡多方利益，关注后续政策调整。整体对银行影响偏中性，但对银行股估值具有正面影响，建议重点关注相关银行及不良资产管理行业。