20160405-兴业证券-专题研究_从海内外经验看债转股的前世今生_11页_694kb

债转股专题研究总结

核心内容

本文围绕债转股这一债务处置方式，分析了其在海内外的历史经验、实施效果及当前面临的挑战。重点探讨了智利与波兰的海外经验、我国90年代债转股的实践以及当前再提债转股的现实问题，强调了顶层设计在推动债转股中的关键作用。

主要观点

1. 海外债转股经验

• 智利：债转股针对外部债务，通过市场机制运作，不良资产消化后引发“通胀效应”。债转股实施效果较好，约30%的外债通过转股处理。
• 波兰：债转股是经济转轨与衰退的产物，但因行政干预和制度不完善，效率低下，仅清理了约2%的总债务。
• 对比：智利代表市场化运作，波兰代表政府主导，两者效果差异显著。

2. 我国90年代债转股

• 背景：1997年经济陷入通缩，银行不良贷款大幅上升，中央提出“三年扭亏”目标。
• 措施：由国家经贸委和财政部筛选企业，银行与资产管理公司合作进行债转股，重点支持钢铁、化工、煤炭等行业。
• 效果：
  • 显著降低企业负债率。
  • 企业通过债转股实现扭亏为盈，如宝钢集团。
  • 退出方式多样化，包括上市、股权置换、回购等。
  • 多数企业通过债转股退出，与股权分置改革及牛市环境密切相关。

3. 当前债转股难点

• 缺乏顶层设计：当前债转股尚未有明确政策指导，金融机构自发选择标的，仅以个案和试点为主，难以大规模推广。
• 资本金问题：银行对工商企业股权投资的风险权重较高（1250%），导致其积极性受挫。需通过政策调整降低风险权重，以提升银行参与意愿。
• 退出机制不完善：部分企业尚未明确退出方式和时间，影响债转股的可持续性。

关键信息

债转股实施背景

• 智利：1975-1982年外债激增，引发债务危机。
• 波兰：经济转轨后银行不良资产激增，政府主导清理。
• 中国：1997年通缩与不良贷款上升，中央提出“三年扭亏”目标，1999年启动债转股。

债转股实施过程

• 企业筛选：以固定资产贷款形成的不良资产为主，流动资金贷款不宜转股。
• 操作方式：
  • 整体债转股：如一钢、五钢整体改制为新公司。
  • 部分债转股：如浦钢、梅山剥离钢铁主业，成立新公司。
• 退出机制：包括上市、股权置换、回购等方式，部分企业明确退出时间。

债转股成效

• 负债率下降：如宝钢梅山转股后负债率从76.5%降至38.5%。
• 盈利改善：企业通过债转股实现扭亏为盈，如四户企业合计利润达3741万元。
• 行业分布：主要集中在煤炭、化工、石化、冶金等行业。

投资建议与评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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• 左大勇、池光胜、李蕙荃

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