20160405-广发证券-银行行业深度：债转股重启，市场化推进对接供给侧改革_1mb

银行Ⅱ行业：债转股重启与供给侧改革

核心内容

本文主要分析了2016年债转股政策重启的背景、特点及对银行行业的影响，并结合历史经验与国际案例进行对比研究，最后提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 债转股重启背景
   2016年，债转股重启是为了对接供给侧改革，旨在通过市场化手段降低企业债务率、改善银行资产质量。不同于1999年的行政化剥离，本轮债转股更注重市场化运作。

2. 债转股的实施效果有限
   尽管债转股有助于缓解银行不良资产压力，但其对去产能和化解潜在不良的作用有限。企业是否具备盈利能力及竞争力的提升仍存在不确定性。

3. 政策信号意义大于实践意义
   债转股的政策导向旨在推动银行混业经营，为直接融资和降低企业债务率铺路，其示范意义大于实际操作效果。

4. 对银行影响中性
   债转股虽占用银行资本并减少利息收入，但也改善资产质量。若风险权重降低或退出机制明确，其影响将更积极。

5. 银行股估值有望提升
   不良资产处置周期与银行股估值存在正相关关系，预计本轮债转股将对银行股估值产生积极影响，但幅度有限。

关键信息

• 债转股定义：债转股是将商业银行债权转化为股权，以缓解企业债务压力和银行不良资产问题。
• 实施背景：2016年经济结构转型、供给侧改革，以及银行不良资产上升。
• 运作特点：本轮债转股采用市场化方式，与传统行政化剥离不同。
• 目标企业：选择债务规模较大、经营尚佳但受去产能影响的企业。
• 资本影响：债转股会增加银行资本占用，风险权重较高，影响资本充足率。
• 退出机制：尚不明确，影响资金回收的不确定性。
• 历史案例：1999年四大AMC主导不良资产剥离，有效降低国有银行不良率。
• 国际经验：拉美、波兰、匈牙利等国家通过债转股解决债务问题，但效果有限。

债转股对银行经营的影响及潜在风险

1. 风险处置前置
   债转股有助于提前处置潜在不良资产，降低银行信用风险。

2. 资产质量改善
   债转股可以减轻企业债务负担，提高其偿债能力和持续性，从而改善银行资产质量。

3. 资本占用与资本充足率下降
   债转股导致银行资本占用增加，资本充足率可能下降。

4. 资金回收不确定性
   债转股后，银行失去债务追索权，资金回收周期和效果存在不确定性。

5. 逆向选择与道德风险
   债转股可能导致企业滥用资本，降低银行收益。

6. 银行管理及风控挑战
   债转股使银行从传统信贷转向实业投资，需面对新的管理与风险控制挑战。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注银行股相对收益：鉴于行业估值较低和机构仓位配置较少，继续看好银行股的相对收益。
• 重点推荐银行：南京银行、招商银行、兴业银行、北京银行、中信银行。
• 关注不良资产管理行业：债转股为不良资产管理行业带来新的发展机遇。

风险提示

• 货币政策收紧：可能导致银行不良资产增加。
• 经济增长下滑：可能引发企业资产质量恶化，影响债转股效果。

债转股与不良处置周期关系

不良资产大规模处置通常与银行股估值提升呈正相关。历史数据显示，1999年和2004年不良处置后，银行股估值显著提升。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-04-05

分析师信息

• 沐华：广发证券发展研究中心资深分析师，厦门大学金融学硕士。
• 屈俊：广发证券发展研究中心资深分析师，武汉大学金融学硕士。

联系方式

• 分析师邮箱：mh@gf.com.cn, qujun@gf.com.cn
• 联系电话：020-87576482, 0755-88286915
• 联系地址：广州市天河区、深圳市、北京市、上海市

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