20160406-广发证券-银行行业：债转股重启,市场化推进对接供给侧改革_1mb

银行Ⅱ行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕债转股重启与供给侧改革的关系，分析了债转股的实施背景、国际经验、国内实践、对银行经营的影响及潜在风险，以及对银行股估值的影响。债转股作为化解企业潜在不良资产和银行不良贷款的手段，具有一定的政策示范意义和对实体经济的支持作用。

主要观点

1. 债转股实施效果有限
   债转股虽能缓解银行不良资产压力，但其对去产能、化解潜在不良并非主要手段。债务企业是否具备再投资价值、能否提升竞争力仍存在不确定性，且债转股风险权重高、退出机制不明确，银行整体积极性有限。

2. 政策信号作用高于实践意义
   债转股政策释放了国家支持实体经济、提高直接融资、降低企业债务率的信号，符合供给侧改革导向。这一政策为银行股权投资逐步突破限制、混业经营探索提供了契机。

3. 对银行影响偏中性
   债转股对银行影响有利有弊，整体趋于中性。虽然占用了较多资本并牺牲部分利息收益，但也带来不良率下降和资产质量改善的潜在利益。若风险权重调低或退出机制明确，影响可能趋于正面。

关键信息

债转股的背景与目的

• 债转股是商业银行不良资产处置的一种方式，有助于降低企业债务率、改善企业资产负债表，同时缓解银行的不良资产压力。
• 2016年，为推进供给侧改革，债转股再次重启，主要针对债务规模较大、经营尚可但因去产能或经济周期下行而陷入困境的企业。

国际经验

• 拉美、波兰、匈牙利等国家曾大规模实施债转股，以化解不良资产。
• 国际实践表明，债转股在解决债务问题上具有一定的作用，但效果受多种因素影响，如税收政策、社会和政治风险、退出机制等。

我国债转股实践

1. AMC主导债转股：行政化剥离

• 1999年，四大AMC成立，剥离不良资产，通过债转股方式改善国有企业的经营状况。
• 债转股企业资产负债率由73%降至50%以下，80%的企业扭亏为盈。
• 资金来源包括国家财政拨款、央行再贷款和金融债券。

2. 银行主导债转股：市场化运营

• 当前法律限制银行直接投资实业，但允许因行使抵押权、质权而取得股权。
• 2016年，熔盛重工（现华荣能源）成为首个通过债转股方式清偿债务的企业，建行等多家银行成为其股东。
• 试点规模预计为1万亿，每家银行每年约千亿，资本压力可控。

银行债转股的会计处理

• 债转股后，银行将股权公允价值确认为对债务人的投资，差额计入当期损益。
• 不良贷款债转股有助于改善银行资本充足率，而正常贷款债转股则可能拉低资本充足率。

债转股对银行经营的影响及潜在风险

1. 管理潜在不良资产，风险处置前置
   银行通过债转股提前介入企业经营，降低不良风险。

2. 信用风险降低，资产质量改善
   企业债务压力缓解，银行不良率可能下降。

3. 增加资本占用，拉低资本充足率
   债转股带来的资本占用和风险权重较高，可能影响资本充足率。

4. 资金回收不确定性增加
   退出机制不完善，回收周期拉长，回收不确定性增加。

5. 逆向选择与道德风险
   债权人失去追索权，企业可能滥用股权资本，导致银行权益受损。

6. 银行管理及风控挑战
   债转股使银行资产负债表结构变化，需调整负债端以匹配资产端变化。

债转股对银行股估值的影响

• 债转股有助于降低不良率，提升银行估值。
• 1998年以来，三次大规模不良处置与银行估值提升呈正相关。
• 当前银行股估值较低，机构仓位配置极低，继续看好其相对收益。
• 催化因素包括监管指标弹性化、拨备覆盖率下调、不良处置加速等。

投资建议与风险提示

投资建议

• 重点关注银行股：南京银行、招商银行、兴业银行、北京银行、中信银行。
• 推荐关注不良资产管理行业：随着债转股试点推进，不良资产处置需求增加。

风险提示

• 货币政策超预期收紧：可能影响银行资产质量。
• 经济增长超预期下滑：可能加剧不良资产生成。
• 债转股效果不确定性：企业能否实现盈利存在疑问，退出机制尚不明确。

行业评级与报告信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-04-06
• 分析师：沐华（mh@gf.com.cn）与屈俊（qujun@gf.com.cn）
• 相关研究：
  • 银行Ⅱ行业:2016年政府工作报告点评（2016-03-07）
  • 关注银行业边际变化,看好板块相对收益:降准点评（2016-03-01）
  • 银行Ⅱ行业:重视三个正面边际,把握银行股阶段行情（2016-02-24）

附表：上市银行盈利预测与估值数据

| 银行代码 | 银行名称 | P/E 2011 | P/E 2012 | P/E 2013 | P/E 2014 | P/E 2015E | P/E 2016E | P/E 2017E | P/B 2011 | P/B 2012 | P/B 2013 | P/B 2014 | P/B 2015E | P/B 2016E | P/B 2017E | P/POP 2011 | P/POP 2012 | P/POP 2013 | P/POP 2014 | P/POP 2015E | P/POP 2016E | P/POP 2017E | EPS 2011 | EPS 2012 | EPS 2013 | EPS 2014 | EPS 2015E | EPS 2016E | EPS 2017E | ROAA 2011 | ROAA 2012 | ROAA 2013 | ROAA 2014 | ROAA 2015E | ROAA 2016E | ROAA 2017E | ROAE 2011 | ROAE 2012 | ROAE 2013 | ROAE 2014 | ROAE 2015E | ROAE 2016E | ROAE 2017E | RORWA 2011 | RORWA 2012 | RORWA 2013 | RORWA 2014 | RORWA 2015E | RORWA 2016E | RORWA 2017E |
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