20160406-广发证券-银行行业_债转股重启,市场化推进对接供给侧改革_19页_1mb

报告摘要

银行Ⅱ行业总结

核心内容

债转股作为化解不良资产和推动供给侧改革的重要手段，再次被提及并启动。它通过将银行债权转化为企业股权，为企业减轻债务负担，同时改善银行的资产质量。然而，债转股的实际效果仍存在不确定性，且对银行的影响整体趋于中性。

主要观点

债转股的实施效果有限
债转股虽有助于缓解银行不良资产压力，但并非去产能、化解不良的主要手段。其效果取决于企业是否具备再投资价值和盈利能力，且存在较高的风险权重和不明确的退出机制。
债转股的政策信号作用高于实践意义
债转股作为政策示范，旨在支持实体经济，推动银行股权投资的突破，促进混业经营的发展。其信号作用显著，为后续政策铺路。
债转股对银行的影响偏中性
尽管债转股占用银行资本并减少利息收入，但也可能改善资产质量。若风险权重降低或退出机制明确，影响可能转为正面。政策后续动态及规模扩大是关注重点。

关键信息

债转股背景与目的

债转股是为应对经济结构调整和供给侧改革的手段。
通过市场化方式处理“潜在不良资产”，释放信贷资源，促进企业重组和优化。

国际经验

拉美债务危机：1985年智利通过债转股摆脱债务危机，实现私有化。
波兰：通过债转股减少不良贷款比例，但实际实施比例较低。
匈牙利：通过集中式债转股改善银行和企业财务状况，但未触及体制问题。

我国债转股实践

AMC主导：1999年四大AMC剥离不良资产，降低银行不良率。
银行主导：现行法律限制银行投资实业，但可通过抵押权、质权取得股权。
典型案例：熔盛重工（华荣能源）通过债转股清偿过半负债，多家银行成为股东。

债转股对银行的影响

资本占用与资本充足率：债转股增加资本占用，降低资本充足率。
信用风险与资产质量：降低企业债务压力，改善银行资产质量。
资金回收不确定性：退出机制不完善，资金回收周期可能拉长。
逆向选择与道德风险：企业可能利用债转股规避债务责任，增加银行风险。
管理与风控挑战：银行需调整资产负债结构，面临新的管理挑战。

债转股对银行股估值的影响

债转股有助于改善银行资产质量，从而提升估值。
但受经济转型和政策变化影响，估值提升幅度有限，过程曲折。

投资建议

风险提示

货币政策收紧：可能增加银行资产质量压力。
经济增长下滑：可能加剧不良资产风险。

行业评级

买入

图表说明

图1：比较我国两轮债转股影响，显示本轮债转股更注重市场化。
图2：波兰1993年银企重组框架。
图3：波兰1993年银企重组概况。
图4：1999年四大AMC接收不良贷款。
图5：1999年四大AMC接收不良贷款金额。
图6：1999-2000年不良处置后四大国有行不良率下降。
图7：不良处置与银行估值正相关。

表格数据

债转股实施方式

贷款性质	当期利润影响	对资本与拨备的影响	会计分录
正常贷款	利息收入减少，净利润、所有者权益、总资产减少	拨备覆盖率不变，拨贷比改善，资本充足率降低	借:长期股权投资贷:贷款
不良贷款	股权公允价值高于贷款账面净值，净利润、所有者权益、总资产增加	拨备冲回，净利润增加，风险加权资产增加	借:长期股权投资贷:贷款贷款减值准备营业外收入

债转股案例

银行	债权人	初始投资金额	占股权比例	期末账面值	报告期损益	所有者权益变动
建设银行	盐湖股份	109.38	3.90	1085.09	2.46	-74.02
交通银行	河北钢铁	4.10	0.01	2.77	-	-0.87
工商银行	中航机电	216.47	6.70	1197.91	432.00	981.44
工商银行	PPP-CS	0.75	1.32	4.49	0.04	1.12

债转股对银行的影响

项目	影响
管理潜在不良资产	风险处置前置，降低不良率
信用风险降低	企业增信，改善资产质量
增加资本占用	降低资本充足率
增加资金回收不确定性	回收周期长，资产周转率降低
逆向选择与道德风险	企业可能规避债务责任
银行管理及风控挑战	需调整资产负债结构，面临新风险

银行估值与盈利预测

| 指标 | 工商银行 | 建设银行 | 农业银行 | 中国银行 | 招商银行 | 中信银行 | 浦发银行 | 民生银行 | 兴业银行 | 光大银行 | 华夏银行 | 平安银行 | 北京银行 | 南京银行 | 宁波银行 |
|------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|
| P/E | 4.32 | 4.85 | 3.21 | 3.43 | 16.34 | 6.11 | 18.17 | 9.22 | 15.68 | 3.79 | 10.28 | 10.70 | 10.03 | 16.26 | 13.60 |
| P/B | 5.36 | 5.15 | 1.60 | 1.27 | 2.14 | 1.60 | 2.02 | 5.02 | 1.46 | 2.38 | 9.33 | 15.71 | 8.10 | 7.34 | 6.49 |
| EPS | 0.60 | 0.68 | 0.38 | 0.44 | 1.67 | 0.66 | 1.46 | 1.05 | 2.36 | 0.45 | 1.35 | 2.01 | 1.44 | 1.08 | 1.13 |
| BVPS | 2.74 | 3.27 | 2.00 | 2.71 | 7.65 | 3.82 | 8.02 | 5.02 | 10.76 | 2.38 | 9.33 | 15.71 | 8.10 | 7.34 | 6.49 |
| ROAA | 1.4% | 1.5% | 1.1% | 1.4% | 1.67% | 1.4% | 1.46% | 1.05% | 2.36% | 0.45% | 1.35% | 2.01% | 1.44% | 1.08% | 1.13% |