20221027-国联证券-阳光电源-300274.SZ-22Q3业绩高增_盈利能力显著回升_3页_321kb

报告摘要

阳光电源（300274）总结

核心内容

阳光电源在2022年第三季度实现了业绩的显著增长，展现出良好的发展势头。公司前三季度营业收入达到222.24亿元，同比增长44.56%；归母净利润达到20.61亿元，同比增长36.94%。其中，第三季度营收99.43亿元，同比增长38.80%，环比增长28.90%；归母净利润11.60亿元，同比增长55.14%，环比增长136.73%。

主要观点

盈利能力显著回升：公司通过有效的价格传导机制，使得毛利率和净利率均实现环比提升。2022Q3毛利率为25.14%，环比增长1.94个百分点；净利率为11.93%，环比增长5.2个百分点。
海外市场拓展加速：公司加大海外高毛利市场开发力度，逆变器产品在欧美市场毛利率达40%-50%，显著高于国内市场约25%的毛利率水平。2022年上半年，公司逆变器国内出货12GW，海外出货约19GW，未来计划推出MLPE和关断器等产品以满足海外市场特殊需求。
储能业务增长迅速：公司大型储能和户储业务均表现亮眼，液冷储能系统已在欧美、中东等地批量应用，户储产品今年开始批量供货，上半年已出货1.5万套。预计2022年储能出货量将达8GWh，对应收入约97.8亿元，同比增长211.6%。
盈利预测上调：基于业务增长和盈利能力提升，公司盈利预测被上调。预计2022-2024年营收分别为392.71/625.63/921.99亿元，归母净利润分别为30.89/53.05/79.79亿元，EPS分别为2.08/3.57/5.37元/股，三年CAGR为71.47%。对应PE分别为64/37/25倍，参考当前可比公司估值，给予公司2023年50倍PE，目标价178.5元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,286	24,137	39,271	62,563	92,199
归母净利润（百万元）	1,954	1,583	3,089	5,305	7,979
EPS（元/股）	1.32	1.07	2.08	3.57	5.37
市盈率（P/E）	100.85	124.52	63.80	37.15	24.70

财务比率分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	23.07%	22.25%	23.36%	23.72%	23.37%
净利率	10.24%	7.06%	8.15%	8.78%	8.96%
ROE	18.69%	10.11%	16.78%	22.92%	26.36%
ROIC	25.55%	16.85%	20.58%	24.40%	28.65%

营运与偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
流动比率	1.55	1.54	1.37	1.30	1.31
速动比率	1.26	1.05	1.00	1.01	1.08
应收账款周转率	2.15	2.22	2.22	2.22	2.22
存货周转率	3.83	1.74	2.28	3.04	4.56
总资产周转率	0.69	0.56	0.64	0.72	0.81