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恒玄科技 (688608.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

恒玄科技是一家专注于智能音频领域的公司，其主要产品为蓝牙音频芯片，广泛应用于TWS耳机市场。公司近年来在智能音频业务方面表现突出，2021年实现营收17.65亿元，同比增长66.36%，归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%。公司当前市场价格为145.50元，目标价格为225.75元，维持“买入”评级。

主要观点

业务增长与市场占有率

• 智能音频业务增长强劲：2021年，智能音频业务增速达60%，品牌市占率达64%。
• TWS耳机市场主导：2021年，公司主供TWS耳机的蓝牙音频芯片收入达14.11亿元，占总收入的80%。
• 出货量提升：2021年蓝牙音频芯片出货量达到1.8亿颗，预计占安卓品牌TWS耳机市场约64%的份额。

成本与毛利率影响

• 毛利率下降：2021年，受全球“缺芯潮”影响，上游供应链成本上升，导致综合毛利率下降2.76个百分点。
• 毛利率恢复预期：未来毛利率下降可能性不大，主要归因于高毛利率产品的占比提升、客户模式变化及新产品推出。

研发投入与技术优势

• 持续研发投入：2021年研发费用为2.89亿元，同比增长67.51%，研发费用率保持在16.38%。
• 研发团队扩张：研发团队人数从2020年末的198人增长至2021年末的338人，占比达83.05%。
• 技术领先地位：公司在多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗WiFi6技术、主动降噪与音频AI技术等方面保持领先。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2020年10.61亿元，2021年17.65亿元，预计2022-2024年分别为26.52亿元、37.71亿元、52.37亿元。
• 归母净利润：2020年1.98亿元，2021年4.08亿元，预计2022-2024年分别为6.4亿元、9亿元、12.5亿元。
• 每股收益：2021年为3.398元，预计2022-2024年分别为5.34元、7.52元、10.42元。
• 净资产收益率 (ROE)：2021年为6.91%，预计2022-2024年分别为10.19%、13.22%、16.49%。

投资建议

• 未来三年盈利预期：预计2022-2024年归母净利润分别为6.4/9/12.5亿元，同比增长分别为57.1%/40.9%/38.5%。
• 维持“买入”评级：基于公司业务高成长性、市场占有率提升及持续的技术研发投入，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期：TWS耳机市场增长可能不及预期。
• 行业竞争加剧：智能音频芯片市场竞争加剧可能影响公司利润。
• 原材料涨价：上游供应链成本上升可能影响毛利率。
• 股票解禁：可能对股价造成压力。
• 汇率风险：汇率波动可能影响公司盈利能力。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为26.52亿元、37.71亿元、52.37亿元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为6.41亿元、9.03亿元、12.50亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为6.41亿元、9.03亿元、12.50亿元。
• 净利率：预计2022-2024年分别为24.2%、23.9%、23.9%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2022-2024年分别为593亿元、522亿元、799亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022-2024年分别为70亿元、160亿元、210亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-276亿元、-359亿元、-503亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2022-2024年分别为67.73亿元、74.99亿元、84.87亿元。
• 负债股东权益合计：预计2022-2024年分别为6.77亿元、7.499亿元、8.487亿元。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为7.16%、8.93%、10.70%。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022-2024年分别为5.34元、7.52元、10.42元。
• 每股经营现金净流：预计2022-2024年分别为4.94元、4.35元、6.66元。
• 每股股利：预计2022-2024年分别为2.135元、3.009元、4.166元。

回报率

• 净资产收益率 (ROE)：预计2022-2024年分别为10.19%、13.22%、16.49%。
• 总资产收益率 (ROA)：预计2022-2024年分别为9.46%、12.04%、14.73%。
• 投入资本收益率：预计2022-2024年分别为7.42%、11.08%、14.84%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为50.22%、42.20%、38.87%。
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为57.12%、40.89%、38.48%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

• 买入：在最近的市场报告中，买入建议占比6/18/41，评分1.25/1.14/1.00。
• 平均评分：1.13，对应“买入”评级。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。客户应考虑自身状况及咨询独立投资顾问。报告内容可能随时调整，且不承担因使用报告而产生的任何责任。